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债市策略周报总结：向钟摆的另一侧演绎

核心内容

华泰证券在2021年2月7日发布的《向钟摆的另一侧演绎》周报中，分析了当前债市的弱势表现及未来走势，重点围绕货币政策预期、资金面、信用事件影响、通胀预期及市场策略等方面展开。报告指出，当前债市处于赔率和胜率尴尬的阶段，市场情绪波动较大，需关注关键点位及数据变化。

主要观点

• 债市表现与预期：上周债市尤其是国开债加速调整，主要因货币政策紧平衡预期形成、换券效应、信用风险事件担忧及全球经济复苏带动美债利率上行。
• 利率水平分析：当前利率水平与2019年5月及2020年11月相似，但尚未触及历史高点。十年期国债收益率在3.1%左右，向上突破3.4%将是配置价值点位。
• 资金面展望：节后资金到期压力较大，央行可能通过14天逆回购对冲流动性缺口，但整体资金面预计维持紧平衡状态。
• 通胀预期：2月后通胀将进入上行通道，PPI预计在5月达到高点，CPI温和回升，但受猪周期影响可能偏弱。
• 市场策略建议：建议“多看少动”，刚性配置资金适度补仓；关注曲线陡峭机会，3-5月可能更优；信用票息机会好于利率交易。

关键信息

市场因素

• 货币政策紧平衡预期形成：央行通过14天逆回购缓解资金面紧张，但投放量偏低，市场情绪依然脆弱。
• 国开215换券效应：虽然换券是国开215跌幅较大的原因，但并非主因，市场调整主要由其他因素驱动。
• 信用风险事件：海航与华夏幸福债务问题引发市场对“永煤事件”重演的担忧，导致信用债抛售压力增加。
• 全球经济复苏：美国疫苗接种加快、经济修复推动美债利率上行，原油价格上涨，市场呈现Risk on特征。

市场数据与预测

• 社融增速预测：1月社融规模预计为4.37万亿元，存量同比增速为12.8%，较12月略有下行。
• 资金面：节后资金到期压力大，资金面或继续维持紧平衡状态，DR007利率已下行至2%以下。
• 通胀走势：PPI预计在5月达到年内高点，CPI温和回升至3%左右。
• 利率债与信用债：利率债空间有限，信用票息机会更受关注；建议关注优质地产债、短端产业债及ABS品种。

市场策略

• 操作建议：节前交投清淡，建议关注资金面、通胀、金融数据及春运规模；节后若数据未大幅偏离预期，市场情绪可能进一步转向。
• 转债策略：转债估值有所改善，节后资金回流可能支撑股市，建议耐心挖掘个券机会。
• 风险提示：需关注节前居民取现规模超预期及社融数据超预期带来的市场波动。

2月份关注要点

1. 1月社融数据：关注社融规模及增速变化，尤其是信贷结构改善情况。
2. 节后资金面：观察央行对冲措施及资金面变化，关注MLF与逆回购操作。
3. 疫情“压力测试”：春运期间疫情数据变化可能影响市场情绪，但预计影响将进一步淡化。
4. 通胀数据：2月后通胀进入上行通道，关注CPI与PPI走势。
5. 金融数据：1月金融数据将公布，需关注社融结构及市场预期一致性。

债市启示

• 基本面扰动不宜过度解读：就地过年与基数效应下，2月数据波动较大，但对市场影响有限。
• 货币政策预期转向：市场对货币政策从乐观转向“加息”预期，需关注预期差机会。
• 利率与信用交易平衡：长端利率做多空间逼仄，中短端性价比有所改善；信用票息仍好于利率交易。
• 资金面与利率曲线变化：建议关注曲线陡峭机会，3-5月份可能成为关键时间点。

风险提示

• 节前居民取现规模超预期：可能导致资金面进一步紧张。
• 社融数据超预期：若非标融资需求增加，社融增速可能超预期上行。

附录

• 分析师声明：报告观点基于分析师个人意见，不构成投资建议。
• 免责声明：本报告基于公开信息编制，不保证其准确性与完整性，不承担法律责任。
• 法律实体披露：华泰证券及其子公司在美国、香港、中国均有合法资质，报告内容受相应法律约束。

总结

当前债市处于紧平衡状态，利率点位尚未突破历史高点，市场情绪波动较大。2月份需关注社融数据、资金面变化、疫情发展及通胀走势。市场策略上，建议“多看少动”，关注信用票息机会，适度补仓利率债。利率债做多空间有限，信用债与转债仍有挖掘价值，但需谨慎应对可能的信用风险与流动性冲击。