20210207-安信证券-资金_紧平衡_会常态化吗__7页_711kb

固定收益主题报告总结

核心内容概述

本报告分析了近期中国金融市场中资金利率与利率债市场的变化趋势，并探讨了信贷市场供需缺口、贷款利率上行压力以及央行货币政策调整的背景和影响。同时，报告也指出当前利率债投资机会有限，且存在一定的风险。

主要观点

1. 资金利率波动与利率债表现

• 上周资金利率回落：DR007加权利率下行至2.25%，R007加权利率下行至2.3%。
• 长端收益率上行：10Y国债到期收益率上行4BP，10Y国开债到期收益率上行10BP。
• 1月下旬资金利率走高：反映信贷额度紧张，而近期资金利率回落可能为市场调整后的结果。
• 利率债难见趋势性机会：当前债市回归基本面，经济持续恢复，利率债收益率难以明显下行。

2. 信贷市场供需矛盾与贷款利率上行压力

• 信贷需求较强：经济景气度较高，银行为2021年储备项目，信贷投放意愿较强。
• 信贷额度偏紧：受“保持宏观杠杆率基本稳定”政策影响，信贷额度难以放松。
• 贷款利率上行压力延续：预计2021年社融增速回落至11%，贷款利率可能止跌回升。

3. 资金空转套利与央行货币政策调整

• 资金利率过低引发套利：票据利率与存单利率/中短期票据到期收益率之差在1月27日升至2018年以来高点，显示资金空转套利现象。
• 央行预防性管理：为压缩套利空间、防范金融风险，央行自2020年5月开始转向货币政策正常化。
• 货币政策工具受限：上调公开市场操作利率会推高贷款利率，与“稳中有降”的融资成本目标相悖，因此央行更可能维持资金紧平衡。

关键信息

• 信贷市场供需缺口：银行储备项目与政策限制共同导致信贷额度偏紧。
• 资金利率变化：资金利率回落反映市场调整，但资金紧平衡仍将持续。
• 利率债投资机会有限：债市回归基本面，收益率难以明显下行，风报比不高。
• 风险提示：包括疫情发展超预期、信用风险超预期等。

结论

当前中国金融市场中，资金利率回落与长端收益率上行并存，反映市场阶段性调整。信贷市场存在供需矛盾，贷款利率上行压力预计延续。央行为防范资金空转套利，倾向于维持资金紧平衡，而非放松信贷额度或上调公开市场操作利率。因此，利率债市场趋势性机会有限，债市风报比不高，投资者需谨慎应对。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 信用风险超预期

图表说明（摘要）

• 图1：2020Q3贷款利率止跌回升
• 图2：1月下旬票据利率上行至历史高点
• 图3：2020H2新增信贷投放占比首次低于40%
• 图4：票据利率与存单利率/中短期票据到期收益率之差接近2020年4月水平
• 图5：贷款利率上行压力下，央行维持资金紧平衡

报告信息

• 分析师：池光胜
• 执业证书编号：S1450518100003
• 联系方式：chigs@essence.com.cn
• 公司名称：安信证券股份有限公司