2018年中期A股投资策略展望：暂陷泥泞，成长破局-20180531-安信证券-39页-1mb

2018年中期A股投资策略展望总结

核心内容

当前市场状况

• A股整体处于调整期，盈利增速稳中回落，估值端相对债券吸引力有限。
• 创业板指数盈利趋势温和改善，相对估值具备吸引力，是下半年市场的希望所在。

风险因素

• 美债收益率对中国国债利率与汇率构成压力。
• 金融环境偏紧对信用利差构成压力。
• 贸易摩擦可能反复，欧盟政治风险、新兴市场风险等。

主要观点

配置节奏

• 当前以防御为主，增强配置公用事业、必需消费品、石油化工等。
• 观察等待以下转机后转向进攻：
  • 贸易摩擦形势趋稳
  • 信用风险及流动性担忧缓和
  • 欧洲政局趋稳
  • 国内政策调整
• 同时配合成长股中报/三季报盈利改善，增强配置军工、计算机、新能源汽车、智能制造等。

确定性重估

• 在不确定环境中寻找确定性，科技制造是确定性方向。
• 全球化放缓，大国关系复杂化，但中国坚定推进补短板、产业升级、科技创新。

关键信息

宏观经济

• 2018年4月工业增加值同比7.0%，较3月明显改善。
• 4月PMI为51.4，基本持平，仍处于荣枯线以上。
• PPI环比持平，同比边际改善，终止了连续下滑。

盈利趋势

• 2017年全A盈利增长19.35%，预计2018年回落至13.89%。
• 创业板盈利增速由2017年的-16.50%显著上升至20.32%，剔除温氏股份、乐视网后，预计2018年净利润增速达28.23%。

流动性与估值

• 利率+汇率组合面临压力，上证50相对国债的性价比有所改善。
• 上证综指估值吸引力回到2016年中水平。
• 创业板绝对与相对估值均低于历史均值，具备吸引力。

信用债风险

• 下半年信用债仍面临压力，6月流动性偏紧。
• 重资产行业债务偿还压力需关注，如交运、公用事业、建筑等。

风险溢价

• 信用利差扩张至历史均值，但距“超日债”违约仍有空间。
• 贸易摩擦可能在四季度相对平缓。

新经济与科技驱动

• 全要素生产率成为中国经济增长负贡献，需关注新经济ROIC占优。
• 创业板ROIC高于其他主要指数，代表新经济价值创造能力。

国家战略与投资

• 国家战略推动新经济投资周期启动，成立多只国家级基金。
• 企业成为R&D活动主力，高技术产业投资快速增长。

中报预告

• 创业板中报预告净利润同比增长56.25%，Q2单季度同比增速49.28%。
• 中小板中报预告显示传媒、军工、计算机业绩回升。

商誉减值

• 2017年创业板商誉减值损失达121.89亿元，占净利润比重14.04%。
• 2018年创业板商誉减值压力有限，尤其创50指数。

行业估值

• 传媒、电子、计算机、军工估值具备吸引力。
• PE与PB偏低的行业包括钢铁、有色、建材、电子、计算机等。

机构配置

• 2018Q1军工、计算机等配置低于历史平均值。
• 处于低位的行业包括煤炭、电力及公用事业、钢铁、基础化工、建筑、国防军工、轻工制造、汽车、通信、电子元器件等。

股东行为

• 创业板减持减少，2018年1-4月解禁股减持数量同比下降。
• 创业板指成分股减持解禁股数量减少7.13%，创业板50减少8.34%。

总结

2018年中期A股投资策略展望指出，尽管当前市场面临调整，但创业板指数具备引领下半年市场回升的潜力。核心观点包括：A股盈利增速回落，估值吸引力有限；创业板盈利改善，估值具备吸引力；需关注信用债压力及贸易摩擦风险；新经济投资周期启动，ROIC表现优于传统行业；机构配置偏向防御，军工、计算机等成长行业估值较低；股东减持减少，市场情绪有所修复。

整体来看，2018年A股市场将面临一定的挑战，但政策支持与新经济成长为市场带来希望。投资策略建议以防御为主，关注具备高ROIC和政策支持的成长行业，如军工、计算机、新能源汽车等。