20210330-万和证券-安琪酵母-600298.SH-酵母主业推动业绩稳健增长_9页_1mb

安琪酵母 (600298.SH) 总结

核心内容

安琪酵母是一家专注于酵母及深加工产品制造和经营的公司，成立于1986年，2000年在上海证券交易所上市。公司业务覆盖酵母、酵母衍生物、生物制品，以及食品调味、动植物营养和人类健康等领域。作为全球酵母行业前三强之一，其酵母类产品总产能超过27万吨，居亚洲第一、全球第三。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2020年公司实现营业收入26.28亿元，同比增长43.85%；归母净利润4.43亿元，同比增长86.61%；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长113.95%。
• 2020年公司营业收入达到89.33亿元，同比增长16.73%；归母净利润13.72亿元，同比增长52.14%；扣非归母净利润12.20亿元，同比增长45.81%。

2. 酵母主业增长显著

• 酵母及深加工产品收入达69.37亿元，同比增长18.03%，成为公司业绩增长的主要驱动力。
• 疫情后居家消费需求增加，推动小包装产品销量上升，进一步带动酵母业务增长。

3. 线上渠道增长迅速

• 2020年线上渠道收入32.88亿元，同比增长23.46%；线下渠道收入55.96亿元，同比增长13.28%。
• 线上渠道毛利率为34.77%，高于线下渠道的33.63%，预计公司将继续加强线上渠道建设，维持较高增速。

4. 毛利率受新会计准则影响

• 2020年公司整体毛利率为34.00%，同比下降1.00个百分点。
• 分产品来看，酵母及深加工产品毛利率为39.66%，制糖产品为-5.44%，包装产品为21.41%，奶制品为20.52%，其他产品为24.05%。
• 尽管毛利率有所下滑，但公司净利率达到15.92%，同比上升3.64个百分点，处于近五年较高水平。

5. 未来收入与毛利率预测

• 2021-2023年公司EPS预计分别为1.83元、2.10元、2.36元，对应PE分别为30倍、26倍、23倍。
• 酵母业务预计2021-2023年收入增速分别为16.50%、15.50%、14.50%，毛利率将维持在40%左右。
• 制糖业务预计收入增速保持在18%左右，毛利率维持在-5.44%至-4.05%之间。
• 包装业务预计收入增速为15.50%、15.00%、14.50%，毛利率维持较高水平。

6. 营收结构与市场地位

• 国内市场为公司主要收入来源，2020年收入占比为63.65亿元，同比增长17.71%。
• 公司在国内市占率约55%，在酵母行业具有明显龙头优势。
• 海外业务增长迅速，经销商数量超3000家，有望持续抢占市场份额。

7. 盈利能力提升

• 2020年ROE为25.12%，同比上升5.78个百分点；ROIC为17.41%，同比上升4.18个百分点。
• 公司存货周转率和应收账款周转率均有所提升，显示运营效率提高。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2020年为89.33亿元，预计2021-2023年分别为102.90亿元、117.83亿元、134.05亿元。
• 净利润：2020年为13.72亿元，预计2021-2023年分别为15.09亿元、17.27亿元、19.47亿元。
• 毛利率：2020年为34.00%，预计2021-2023年分别为34.42%、34.11%、34.14%。
• 净利率：2020年为15.92%，预计2021-2023年分别为14.70%、14.65%、14.52%。
• ROE：2020年为23.3%，预计2021-2023年分别为20.6%、20.4%、20.0%。
• PE：2020年为32.5倍，预计2021-2023年分别为29.6倍、25.8倍、22.9倍。

财务预测

• 营业收入：2021年预计102.90亿元，同比增长15.19%；2022年预计117.83亿元，同比增长14.51%；2023年预计134.05亿元，同比增长13.77%。
• 净利润：2021年预计15.09亿元，同比增长10.04%；2022年预计17.27亿元，同比增长14.40%；2023年预计19.47亿元，同比增长12.75%。
• 每股收益：2021年预计1.83元，2022年预计2.10元，2023年预计2.36元。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 食品安全问题
• 产品销售不及预期

投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级
• 公司作为酵母行业龙头，凭借技术研发壁垒和终端消费需求提升，有望长期享受酵母及烘焙赛道带来的成长空间。

总结

安琪酵母在2020年表现出强劲的业绩增长，主要得益于酵母主业的快速发展和线上渠道的显著增长。尽管毛利率受新会计准则影响有所下滑，但净利率保持稳定增长，显示出公司的盈利能力增强。未来三年，公司预计将继续保持酵母业务的高增长，并通过提升产品结构和扩大市场份额，进一步巩固其行业领先地位。