> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安琪酵母（600298）2025年报点评总结 ## 核心内容 安琪酵母在2025年实现了营业收入167.3亿元，同比增长10.1%；归母净利润15.4亿元，同比增长16.6%；扣非归母净利润13.6亿元，同比增长16.2%。2025年第四季度，公司营业收入49.4亿元，同比增长15.4%；归母净利润4.3亿元，同比增长15.2%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长19.2%。 ## 主要观点 ### 1. 收入增长亮点 - **酵母主业提速**：2025年酵母及深加工产品收入119.5亿元，同比增长10.1%；销量同比增长16%，均价同比下降5%。 - **制糖产品高速增长**：2025年制糖产品收入13.4亿元，同比增长5.8%；2025年第四季度同比增长89.4%，成为业绩增长的重要驱动力。 - **国内业务环比加速**：2025年第四季度国内收入32.1亿元，同比增长13.2%；国外收入17.0亿元，同比增长16.7%。 - **渠道表现分化**：线下渠道收入124.6亿元，同比增长17.8%；线上渠道收入41.9亿元，同比下降8%。 ### 2. 盈利能力分析 - **毛利率承压**：2025年整体毛利率24.7%，同比提升1.2个百分点；2025年第四季度毛利率22.7%，同比下降1.4个百分点。 - **净利率提升**：2025年净利率9.5%，同比提升0.6个百分点；2025年第四季度净利率8.9%，同比下降0.1个百分点。 - **费用率下降**：销售费用率同比下降0.6个百分点，管理费用率下降0.4个百分点，研发费用率下降0.2个百分点，财务费用率上升0.4个百分点。 - **毛利率下降主因**：国内市场收入增长较快，且食品原料、制糖等低毛利产品销售占比提升。 ### 3. 股东回报 公司2025年拟进行分红，金额为4.8亿元，分红比率为31%。 ### 4. 盈利预测与估值 - **未来三年增长预期**：预计2026-2028年公司营业收入分别为184.1/202.9/223.2亿元，同比增长10.1%/10.2%/10.0%；归母净利润分别为18.3/20.6/22.7亿元，同比增长18.3%/12.8%/10.3%。 - **每股收益预测**：2026-2028年每股收益分别为2.11/2.38/2.62元。 - **估值预测**：2026-2028年P/E分别为19.31/17.11/15.52倍，呈现持续下降趋势，反映市场对其未来盈利能力的乐观预期。 ## 关键信息 - **行业布局**：公司计划围绕大健康食品、生物医药、生物农业等新赛道布局，构建新的业务增长点。 - **目标定位**：公司致力于成为“全球第一酵母企业、国际一流生物技术公司”。 - **财务预测**：根据2026年度财务预算报告，公司预计保持稳健增长。 - **风险提示**：包括食品安全风险、行业竞争风险加剧等。 ## 财务附录 ### 资产负债表预测（百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 流动资产 | 11,650 | 12,902 | 14,409 | 16,259 | | 现金 | 2,812 | 3,669 | 4,249 | 5,103 | | 应收账款 | 1,952 | 2,195 | 2,418 | 2,660 | | 资产总计 | 25,458 | 27,254 | 29,144 | 31,226 | ### 利润表预测（百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入 | 16,729 | 18,414 | 20,290 | 22,318 | | 营业利润 | 1,874 | 2,195 | 2,479 | 2,735 | | 净利润 | 1,589 | 1,880 | 2,121 | 2,339 | | 归母净利润 | 1,544 | 1,827 | 2,062 | 2,273 | | EBITDA | 2,962 | 3,604 | 4,036 | 4,442 | ### 现金流量表预测（百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 经营活动现金流 | 2,478 | 3,276 | 3,190 | 3,531 | | 投资活动现金流 | -2,002 | -1,806 | -1,807 | -1,808 | | 筹资活动现金流 | 770 | -631 | -803 | -868 | | 现金净增加额 | 1,264 | 857 | 580 | 855 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入增长率 | 10.08% | 10.07% | 10.19% | 9.99% | | 归母净利润增长率 | 16.60% | 18.32% | 12.82% | 10.25% | | 毛利率 | 24.71% | 25.31% | 25.16% | 24.95% | | 净利率 | 9.23% | 9.92% | 10.16% | 10.18% | | ROE | 12.85% | 13.73% | 13.99% | 13.93% | | ROIC | 8.18% | 8.82% | 9.24% | 9.47% | | 资产负债率 | 49.34% | 47.75% | 46.04% | 44.38% | | 净负债比率 | 41.42% | 32.20% | 25.46% | 18.13% | | 流动比率 | 1.21 | 1.28 | 1.37 | 1.48 | | 速动比率 | 0.52 | 0.62 | 0.68 | 0.76 | | 总资产周转率 | 0.71 | 0.70 | 0.72 | 0.74 | | 应收账款周转率 | 9.11 | 9.12 | 8.80 | 8.79 | | 应付账款周转率 | 5.88 | 5.96 | 5.99 | 5.98 | | P/E | 22.84 | 19.31 | 17.11 | 15.52 | | P/B | 2.93 | 2.65 | 2.39 | 2.16 | | EV/EBITDA | 14.62 | 11.06 | 9.73 | 8.65 | ## 投资评级 - **股票投资评级**：增持（维持） - **行业投资评级**：看好（若行业指数表现优于沪深300指数） ## 分析师信息 - **张潇倩**：执业证书号 S1230526010001 - **孙天一**：执业证书号 S1230521070002 ## 风险提示 - 食品安全风险 - 行业竞争风险加剧 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。报告信息来源于公开资料，本公司对信息的真实性、准确性及完整性不作保证，也不保证信息和建议不发生变更。投资者应独立评估信息和意见，并结合自身情况做出投资决策。