20240716-国联证券-轻工制造行业专题研究_浅析海运费对出口盈利影响_14页_725kb

轻工制造：海运费对出口盈利影响分析总结

核心内容概述

2024年初至今，海运费大幅上涨，尤其在亚洲至欧美航线，引发市场对出口企业盈利表现的关注。此次海运费上涨与2021年类似，但原因有所不同，主要受红海事件导致的绕行好望角以及美国、欧盟等地关税预期影响。尽管海运费上涨，但出口企业实际承担的运费成本低于运价指数变化，主要由于长协价签订、业务结构差异及产能迁移等因素。

主要观点

• 海运费上涨原因：2023年底红海事件导致船运绕行，以及关税预期促使商家提前出货，供需失衡导致运价上涨。
• 2024年海运费上涨幅度：截至2024年6月底，CCFI综合指数较年初上涨105.21%，其中欧美航线SCFI指数上涨约161%。
• 出口品类影响差异：海运费对不同品类影响程度不同，单位体积货值高的产品（如空调、冰箱）受影响较小，而单位体积货值低的产品（如功能沙发、智能床）受影响较大。
• 企业实际成本变化：2021年海运费上涨指数达216%，但企业实际成本变化仅为测算值的1/3左右，表明长协价和业务结构对成本影响显著。
• 投资建议：关注FOB占比高、货值高、产能迁移至海外的企业，因其受海运费上涨影响较小。

关键信息

海运费上涨情况

• 马士基与地中海航运：自2024年7月1日起，调涨亚洲主要港口至欧基港的运价，其中亚欧FAK费率最高达9800美元/FEU。
• 航线涨幅：美西/美东/欧洲/地中海/东南亚/南美/南非/波红航线分别上涨106.26% /79.58% /143.10% /100.04% /73.99% /183.57% /153.05% /120.46%。

出口品类表现

• 2024年1-5月出口情况：轻工出口保持高增，其中弹簧床垫、办公家具、升降桌椅等品类增速显著，但部分品类如PVC地板、庭园用伞、牙刷等出现下滑。
• 海运费/货值比率：以2023年为基础，功能沙发、智能床、办公椅、升降桌、冰箱、洗衣机、空调的海运费/货值比率分别为9.29%、11.59%、10.07%、9.87%、6.42%、5.33%、3.50%。

敏感性分析

• 运价涨幅对海运费/货值影响：以2023年为基准，运价上涨20%、50%、100%、120%、150%时，不同品类的海运费/货值变化幅度差异显著，其中空调受影响最小，功能沙发和智能床受影响较大。
• 企业实际成本变化：以2021年为例，实际海运费上涨幅度明显低于SCFI指数涨幅，主要受长协价签订和业务结构影响。

投资建议

• 关注企业特性：FOB占比高、货值高、产能迁移至海外的企业，其受海运费上涨影响较小。
• 维持强于大市评级：基于对海运费上涨的分析，报告维持“强于大市”评级。

风险提示

1. 消费意愿不达预期：若欧美消费需求不及预期，出口企业可能面临收入回落、盈利下降的风险。
2. 海外政策与经营环境：海外法律、政策及国际关系存在不确定性，可能影响企业出口业务。
3. 人民币汇率波动：人民币贬值可能影响出口产品价格竞争力，进而影响销售。
4. 测算偏差风险：测算结果基于一定假设，存在实际数据与测算不符的可能性。

图表目录

• 图表1：马士基和地中海宣布2024年7月1日起调涨亚洲至欧基港口运价费率
• 图表2：常见集装箱规格
• 图表3：2020年至今中国出口集装箱运价指数三轮上涨
• 图表4：2023年底红海和亚丁湾袭击事件
• 图表5：2024年关税加征条例生效前出货情况
• 图表6：2024年5月轻工板块分品类出口金额及同比变化
• 图表7：2024H1欧美航线SCFI指数上涨约161%
• 图表8：2023年各品类海运费/货值水平
• 图表9：2024年各品类海运费/货值对不同运价涨幅的敏感性分析
• 图表10：2021年欧美航线SCFI指数上涨约216%
• 图表11：2021年海运费率变动实际值均小于测算值
• 图表12：2021年涛涛车业实际单位货柜运费上涨69.85%
• 图表13：2020-2023年涛涛车业成本构成及净利率变动情况
• 图表14：各公司海运相关费用/营业收入比及2021年变动
• 图表15：2019-2023年海运相关费用/营业收入与毛利率变动情况
• 图表16：2020-2023年出口企业成本构成及净利率变动情况
• 图表17：2024年7月8日美元兑人民币即期汇率
• 图表18：2024年7月8日欧元兑人民币即期汇率

作者信息

• 分析师：管泉森、孙珊、戚志圣
• 执业证书编号：S0590523100007、S0590523110003、S0590523120002
• 邮箱：guanqs@glsc.com.cn, sunshan@glsc.com.cn, qizhsh@glsc.com.cn

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