轻工制造行业专题研究：浅析海运费对出口盈利影响-240716-国联证券-14页_311kb

报告摘要

2024年初至今，海运费大幅上涨，尤其在亚洲主要港口出口运价方面，马士基和地中海等头部船运公司宣布7月1日起调涨运价，亚欧FAK费率最高达9800美元/FEU。此次上涨与2021年类似，但原因不同，主要受红海事件持续影响及海外关税预期推动。

海运费上涨对出口企业的影响
- 海运费上涨对企业盈利造成一定压力，但实际成本变动受多种因素影响，如长协价签订、业务结构等。
- 家居类产品的单位体积货值较低，对海运费上涨的敏感性较高。
- 家电类产品中，挂式空调单位体积货值高，敏感性较低；冰箱因体积和摆放限制，敏感性相对较高。
海运费/货值比率分析
- 2023年家居家电产品海运费/货值水平分别为：
  - 功能沙发：9.29%
  - 智能床：11.59%
  - 办公椅：10.07%
  - 升降桌：9.87%
  - 冰箱：6.42%
  - 洗衣机：5.33%
  - 空调：3.50%
- 敏感性分析显示，海运费上涨对各品类的影响程度与单位体积货值密切相关。
企业实际海运费变动与运价指数的差异
- 2021年海运费率变动实际值均小于SCFI指数测算值，说明企业实际承担的海运费受报价模式、长协价签订等因素影响较大。
- 涛涛车业为例，2021年单位货柜运费上涨69.85%，占收入比例从5.38%上升至8.48%，远低于SCFI指数上涨216.29%的测算值。
投资建议
- 关注FOB占比高、货值高、产能迁移至海外比例大的企业，这类企业受海运费上涨影响相对较小。
- 投资建议为“强于大市”，与上次建议一致。

海运费上涨原因：
- 红海事件导致绕行好望角，运价连锁反应。
- 美国、欧盟等地关税预期促使商家提前出货，导致运力紧张。
敏感性分析结果：
- 单位体积货值越低，海运费率对成本的影响越大。
- 家居类产品的敏感性高于家电类产品，其中功能沙发和升降桌因体积较小、货值较高，受影响程度相对较低。
企业实际成本变动：
- 2021年部分企业海运费率变动实际值小于测算值，说明企业通过长协价、业务结构优化等方式缓解了成本压力。
- 除共创草坪因原材料成本上涨导致毛利率下降外，其他企业毛利率变动均小于测算值。
风险提示：
- 消费意愿不达预期；
- 海外经营环境和政策风险；
- 人民币汇率波动；
- 测算偏差风险。