20220803-国盛证券-瀚蓝环境-600323.SH-产能再增_REITs发行望深度受益_3页_659kb

报告摘要

瀚蓝环境（600323.SH）近期发布第二十九次会议决议公告，宣布投资佛山市三水区生活垃圾焚烧发电项目，并启动基础设施公募REITs发行工作。公司计划通过该项目进一步扩大垃圾处理产能，同时利用REITs拓宽融资渠道，优化资本结构，提升盈利能力。

产能扩张：公司当前生活垃圾焚烧发电在手产能为34,150吨/日，已投运25,550吨/日，试运营500吨/日，正在建设的项目为3,350吨/日。新项目将新增1800吨/日处理能力，其中生活垃圾处理规模为1400吨/日，协同处置厨余垃圾、市政污泥及一般工业垃圾分别为120吨/日、100吨/日和400吨/日。
REITs发行：公司拟选取排水或固废处理相关资产作为REITs入池资产，规模预计为10-30亿元。通过REITs发行，公司可有效盘活存量资产，提升资金周转效率，同时降低资产负债率，改善财务状况。
盈利能力提升：随着行业政策趋严，落后产能逐步淘汰，垃圾焚烧行业竞争格局有望改善，处理单价可能上升。公司有望受益于量价齐升，提升盈利水平。此外，燃气业务预计在二季度实现扭亏为盈，进一步改善全年盈利表现。
财务表现：公司2022-2024年预计归母净利润分别为13.6亿元、16.4亿元和19.8亿元，对应PE分别为12.2倍、10.1倍和8.4倍，维持“买入”评级。
管理层激励：公司于2021年推出《高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》，通过虚拟股权等中长期激励措施，提高管理层积极性，增强公司未来业绩增长预期。

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	14,016	15,975	17,952
归母净利润（百万元）	13,600	16,380	19,540
EPS（元/股）	1.67	2.01	2.42
P/E（倍）	12.2	10.1	8.4

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率（yoy）	21.5%	57.4%	19.0%	14.0%	12.4%
归母净利润增长率（yoy）	15.9%	10.0%	16.9%	20.3%	20.7%
资产负债率（%）	64.4%	64.0%	65.4%	64.8%	64.8%
P/B（倍）	2.2	1.7	1.5	1.3	1.2

维持“买入”评级，认为公司具备较强的产能扩张能力和良好的盈利能力，未来业绩增长可期。预计公司2022-2024年归母净利润将稳步增长，PE逐步下降，估值趋于合理。