20140709-首创证券-2014年下半年宏观报告_政策托底_经济短期企稳_17页_772kb

宏观经济总结

核心内容

本文主要分析了2014年下半年中国经济的走势，指出经济仍处于下降通道，但政策支持有助于短期企稳。同时，文中强调了对长期经济趋势的关注，认为转方式、调结构和促改革是推动经济可持续增长的关键。此外，还对CPI、PPI、进出口、投资、消费、工业增加值等主要经济指标进行了预测，并指出财政和货币政策在下半年的可能走向。

主要观点

1. 关注长期趋势，而非短期波动

• 经济数据存在一定程度的平滑，需关注长期趋势演变。
• 我国经济增速仍处下降通道，外需出口增速回落，房地产投资增速下滑，消费和制造业难以支撑经济明显反弹。
• “新常态”下，发展应遵循经济和自然规律，大规模刺激政策不会出台。

2. 下半年经济增速保持平稳

• 投资增速小幅回落：受房地产和制造业投资增速下滑影响，预计下半年投资增速回落至16.8%左右。
• 消费增速保持平稳：受居民收入增速小幅回升影响，预计消费增速保持在13%左右。
• 进出口增速回升：基数效应减弱和政策支持推动进出口增速回升至6%。
• 工业增加值增速小幅回升：工业企业库存较低，加上政策刺激，工业增加值增速预计维持在9%左右。
• GDP增速预计在7.4%-7.6%之间：受投资、消费和进出口增速影响，全年GDP增速将保持相对平稳。

3. 通胀走势：三季度不高，四季度回升

• CPI：受宽松货币政策影响，上半年CPI未明显上升，但三季度可能因猪肉价格上涨和厄尔尼诺现象而回升至3%以上。
• PPI：三季度降幅可能略有扩大，但四季度有望继续收窄。

4. 财政政策继续宽松，货币政策存在变数

• 下半年政府工作重心将从政策出台转向政策落实。
• 如果经济增速下滑超预期，不排除出台新的保增长政策。
• 货币政策：继续定向宽松，但四季度通胀回升可能带来不确定性，不排除全面降存准。

关键信息

投资方面

• 基建投资增速回升，但占比较小，难以拉动整体投资明显增长。
• 房地产投资增速继续下滑，预计下半年回落至10%以下。
• 制造业投资增速也延续回落，预计降至12%左右。
• 总体投资增速预计为16.8%。

消费方面

• 汽车消费进入平稳增长期，预计增长11.3%。
• 房地产相关消费行业增速回落，建筑装潢、家具和家电消费增速分别下降至14.2%、14.7%和7.3%。
• 居民收入增速小幅回升，有助于消费增长，预计全年消费增速在13%左右。

进出口方面

• 1-5月进出口增速为0.21%，下半年基数效应减弱，预计回升至6%。
• 海外需求总体稳定，欧盟消费者信心指数回升，但美日OECD领先指数回落。

工业增加值方面

• 工业企业库存较低，加上政策刺激，工业增加值增速可能小幅回升至9%。
• 上游和下游企业均出现补库存迹象，但原材料库存力度放缓。

通胀方面

• CPI：三季度不高，四季度回升至3%以上。
• PPI：三季度降幅可能略有扩大，但四季度有望继续收窄。
• 猪肉价格：受生猪存栏下降影响，进入新的上涨周期。

货币政策方面

• 上半年定向降准和流动性投放推动社会融资成本下降。
• 下半年货币政策继续定向宽松，但四季度通胀回升可能带来不确定性。
• 社会融资成本下降空间有限，投资增速回落限制其进一步下降。

风险提示

• 上行风险：棚户区改造和基建投资超预期，可能推动房地产和基建投资增速超预期。
• 下行风险：房地产投资增速下滑较多，通胀回升可能使政策转向。

相关研究

• 《经济前不高后不低，政策总体偏中性—2季度宏观报告》
• 《政策灵活应对，经济先升后降—2013年下半年宏观报告》
• 《改革逐渐发力，经济保持平稳—2014年宏观报告》
• 《经济仍处下降通道，政策助短期企稳—2014年2季度宏观报告》

政策回顾

• 2014年2季度以来，国务院出台了一系列保增长政策，包括棚户区改造、铁路投资、生产性服务业、水利工程等。
• 5月经济出现企稳迹象，但基数较高和房地产投资增速下滑仍对经济形成压力。

图表目录（摘要）

• 图1：季度GDP初值和修正值的关系
• 图2：保增长时点越来越靠前，仅能持续两个季度
• 图3：投资增速持续回落
• 图4：房地产和制造业投资增速出现回落
• 图5：基建投资占比较小，对投资拉动作用有限
• 图6：施工投资增速大幅下滑
• 图7：销售增速继续回落
• 图8：贷款增速回升，但自筹资金增速维持低位
• 图9：消费增速小幅回落
• 图10：居民收入增速决定消费增速
• 图11：汽车销量保持平稳增长
• 图12：房屋销量回落可能导致相关消费下降
• 图13：进出口增速回落
• 图14：对各国出口增速保持平稳
• 图15：欧盟消费者信心指数回升
• 图16：OECD领先指数表明海外经济缓慢复苏
• 图17：工业增加值增速有企稳迹象
• 图18：上游和下游都出现补库存
• 图19：原材料库存力度放缓
• 图20：工业企业利润和收入增速继续回落
• 图21：经济周期和猪周期变化扰乱通胀周期
• 图22：生猪存栏和能繁母猪处于低位
• 图23：生猪存栏同比触底推动猪价增速回升
• 图24：M2增速不高抑制CPI反弹
• 图25：PPI同比降幅继续缩小
• 图26：CRB指数有所回落
• 图27：存款活期化情绪减弱
• 图28：社会融资总量增速回升
• 图29：投资增速回落有限缩小融资成本下行空间
• 图30：人民币贬值预期增强导致热钱流出

评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡。
• 评级标准基于报告发布后6个月内的市场表现，以沪深300指数为基准。

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