20141217-首创证券-2015年宏观经济报告_投资再次成为亮点_制度改革加速推进_25页_1mb

2015年宏观经济报告总结

核心内容

本报告由首创证券宏观经济研究员蒋成杰发布，分析2015年中国经济面临的形势与政策走向。报告指出，中国经济正处于“新常态”阶段，经济增速回落是内生动力减弱的结果，政策调整将更注重结构性和定向调控。投资、消费和出口三大需求对GDP的拉动作用发生变化，未来经济将更加依赖质量效率型增长模式。

主要观点

1. 经济增速回落是常态

• 2014年GDP增速：7.4%
• 2015年GDP增速预测：7.2%
• 投资、消费、出口增速：
  • 投资增速预计回落至15%
  • 消费增速预计保持在11%
  • 出口增速预计维持在5%
• 工业增加值增速：预计小幅回落至8%
• CPI全年预测：2.5%
• PPI全年预测：同比下降0.5%

2. 投资政策导向

• 投资结构调整：
  • 制造业投资增速小幅回落，但降幅收窄
  • 房地产投资增速保持平稳
  • 基建投资增速回升，预计在20%左右
• 政策支持：
  • 中央经济工作会议提出创新投融资方式
  • 推进PPP模式，鼓励民间资本参与基建
  • 基础设施互联互通成为重要投资方向

3. 消费趋势分析

• 消费增速小幅回落：
  • 消费增速预计为11%
  • 汽车消费增速放缓，预计为5%
• 消费改革措施：
  • 强调创新供给和产品质量安全
  • 鼓励以旧换新等政策释放消费潜力

4. 出口与进口

• 出口增速：预计为5%，受国外经济放缓和人民币升值影响
• 进口增速：预计回升至4%，基数较低和经济企稳是主要原因
• 人民币汇率：实际有效汇率上升，可能影响出口竞争力

5. 物价趋势

• CPI走势：
  • 上半年维持低位，下半年因基数较低和猪肉价格上涨可能小幅回升
  • 预计全年CPI同比上涨2.5%
• PPI走势：
  • 全年预计同比下降0.5%，降幅收窄
  • 受美元强势和国际大宗商品价格回落影响

6. 政策方向

• 财政政策：
  • 更加积极，财政赤字率预计升至2.5%
  • 加大减税增支力度，重点投资“一带一路”、京津冀、长江经济带
• 货币政策：
  • 更加注重松紧适度，灵活应对经济增速和美联储政策变化
  • 可能更多使用中短期流动性管理工具
  • 若全球经济下行，央行可能加大降息和降准力度

关键信息

改革措施

• 政府将加快行政审批、投资、价格、垄断行业、特许经营、政府购买服务、资本市场、民营银行准入、对外投资等领域改革
• “一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带战略将全面启动，推动全国统一市场建设

风险提示

• 美元加息预期：可能限制央行放松空间
• 原油价格反弹：若美元加息低于预期或欧日经济好转，可能推高CPI和PPI
• 房地产泡沫风险：债务加杠杆导致房价上涨，需警惕泡沫化和债务危机
• 人民币贬值预期：可能导致热钱外流，影响流动性

图表概览

• 图1：近几年依靠加杠杆维持经济增速
• 图2：中国M2占GDP比重过高
• 图3：三大需求增速回落
• 图4：三大需求对GDP的贡献率
• 图5：房地产投资增速回落对制造业投资影响大
• 图6：制造业继续去产能
• 图7：工业企业资产利润率大幅下滑
• 图8：企业家信心指数不足影响制造业投资增速
• 图9：销售新开工和投资增速大幅回落
• 图10：销售面积和新开工增速继续回落
• 图11：一、二线城市商品房销售保持较快增长
• 图12：房屋供求逐渐接近均衡
• 图13：中西部地区城市化率仍然较低
• 图14：城镇化率和GDP增速正相关
• 图15：自筹资金占比越来越高
• 图16：财政收入增速回落，但占GDP比重提高
• 图17：消费率呈U型，收入差距呈倒U型
• 图18：收入增速不高限制消费增速反弹
• 图19：住宅销售增速领先于部分消费品增速
• 图20：汽车消费进入平稳增长期
• 图21：我国出口占世界出口比重接近临界点
• 图22：我国出口占欧美日进口比重增速放缓
• 图23：日本欧盟OECD领先指数回落
• 图24：美国消费者信心指数回升，欧日指数回落
• 图25：我国进出口增速放缓
• 图26：人民币实际有效汇率上升
• 图27：工业增加值增速持续回落
• 图28：工业企业收入和利润增速大幅下滑
• 图29：2014年三季度库存增速再次回落
• 图30：下游库存上升，上游主动去库存
• 图31：经济新常态改变CPI周期
• 图32：居民收入增速较低减小CPI反弹空间
• 图33：生猪和能繁母猪存栏低是CPI不确定因素
• 图34：非食品和服务类价格降幅有限
• 图35：美元升值是CRB指数回落的部分原因
• 图36：明年我国GDP增长不高，PPI反弹有限
• 图37：M1和M2增速不断回落
• 图38：人民币贬值预期扩大导致热钱外流
• 图39：实际利率水平依然较高
• 图40：存准率处于较高水平
• 图41：贷存比有所回升
• 图42：贷款增速持续高于存款增速

投资建议

• 投资评级标准：
  • 股票投资评级：买入、增持、中性、减持
  • 行业投资评级：看好、中性、看淡
• 评级说明：
  • 以报告发布后6个月的市场表现为基准，相对沪深300指数涨跌幅进行比较

分析师简介

• 蒋成杰：宏观经济研究员，5年证券行业从业经验

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成任何投资建议
• 信息和观点可能因市场变化而调整，不保证其准确性或完整性
• 投资者应独立评估信息，并咨询专业顾问