2024年下半年宏观经济展望：外贸-工业链条呈亮点，通缩风险犹存-240625-上海证券-33页_1mb

外贸-工业链条呈亮点，通缩风险犹存

分析师：张河生
证券研究报告：2024年下半年宏观经济展望

分析观点

本报告从消费、投资、外贸、大宗商品和风险等五个方面展望了2024年下半年的宏观经济形势。私人消费方面，分析指出积压导致消费增速未能企稳，社零数据改善仍需观察，汽车和纺织服装消费降幅明显，政府消费同样下滑。企业端资金流动方面，存款增速下滑与收入增速收敛被解释为存款搬家而非消费偏好提升。制造业支撑固定资产投资成为总需求的主要支柱，其中制造业利润改善带动投资增速显著反弹，而房地产和基建投资则面临销售不佳、购地未好转等因素，投资增速放缓。外贸领域，中国出口在基数效应和国际需求回升的双重作用下保持较快增长，服务贸易逆差扩大但总体趋稳。全球贸易格局变化中，美日欧等发达经济体外需预期较好，支持中国外贸持续向好。同时，能源、工业资源品价格涨跌不一，PPI同比增速持续收窄，但CPI受猪肉价格上涨影响有所回升，表明结构性通缩仍存。风险方面，房地产政策效果、保障房对销售的抑制、公共品价格上涨以及国际环境的不确定性均需重点关注。

核心要点

1. 私人消费情况分析
   社零数据仍在低位，消费是否止跌企稳尚不确定。大额消费如汽车和纺织品下滑明显，政府消费也处于下滑状态。

2. 制造业对固投的支撑力增强
   制造业投资同比增速大幅提升，主要原因是企业利润改善，细分行业利润普遍回升，如TMT、医药、有色金属等领域表现亮眼。房地产和基建投资则面临销售不佳、购地低迷等问题，预计后续增长压力不减。

3. 外贸持续改善，外资需求支撑强劲
   外贸出口保持正增长，特别是结构上的优化和全球需求回暖的双重推动。服务贸易逆差扩大，但仍保持在接近疫情前的水平。

4. 大宗商品与通缩风险
   大宗品价格涨跌分化，通缩风险仍然存在，CPI在短期猪价上涨带动下温和上涨，工业领域PPI虽持续收窄但仍需警惕核心通胀与通缩并存的情况。

5. 潜在风险提示

   • 房地产相关鼓励政策效果存在不确定性
   • 保障房政策可能抑制住房销售
   • 公共服务价格成为潜在的输入性通胀因素
   • 国际市场环境的复杂性

结语

报告认为，在制造业带动固投、净出口改善、服务业逐渐企稳的情况下，中国2024年经济增长趋势向好，但仍需警惕通缩风险和出口外部依赖下的潜在波动，下半年需重点关注私人消费回暖情况、大宗板块的分化走势及房地产风险化解进程。