宏观经济2017年下半年报告_金融安全渐成闭环_资产价格边际调整_18页_1mb

金融安全渐成闭环 资产价格边际调整

核心内容

本报告分析了2017年下半年中国宏观经济与金融市场的运行情况，指出金融安全监管机制已基本形成闭环，资产价格将经历边际调整。报告强调了金融与实体部门之间的再平衡需求，并探讨了不同资产类别在强监管背景下的表现与趋势。

主要观点

1. 金融安全监管机制机制化、常态化

• 监管覆盖全面：房、股、债、汇市场均受到不同程度的监管或管制，形成了一个较为完整的金融监管闭环。
• 强监管常态化：监管政策正在机制化，未来一段时间内将延续。
• 资产价格轮动被打乱：大类资产价格变动逻辑在中国从未成立，强监管措施破坏了过去若干年形成的市场轮动关系。

2. 强监管局面将延续较长时间

• 防止市场急跌：当前监管不是为了刺破泡沫，而是抑制泡沫，防止市场因政策放松而出现剧烈波动。
• 政策逆转需周期：即便未来意识到强监管过紧，也不会通过正式文件否定现有政策，而是通过逐步放松执行力度。
• 结构性矛盾未解决：金融部门高成本无法与资产端收益匹配，实体经济增长乏力，导致金融资产回报率下降。

3. 投资价值通过降低波动支撑

• 夏普比率框架：投资组合价值可通过提高预期回报率、降低无风险利率或降低波动标准差实现。
• 强监管降低波动：当前监管措施通过抑制套利、提高交易成本等方式，降低市场波动，维持资产价格稳定。
• 市场活跃度下降：股市换手率持续下降，房地产市场观望情绪浓厚，汇市波动受到控制，资产价格整体趋于稳定但可能边际分化。

4. 金融与实体部门需再平衡

• 金融部门占比过高：中国金融业增加值占GDP比重持续上升，已超越美国，显示金融部门规模过大。
• 社融产出效率下降：金融危机后，单位社融存量的现价GDP产出比率显著下降，表明金融资源配置效率降低。
• 金融“去产能”趋势：当前金融管控被视为供给侧改革的一部分，核心是金融部门的结构性调整与去杠杆。

关键信息

经济增速与市场表现

• GDP增速：2017年下半年预计维持在6.8%左右，四季度可能进一步下滑。
• 房地产市场：一线城市的房价总体呈下降趋势，市场进入观望阶段。
• 股市表现：上证50指数在二季度后上涨，但成交量增幅有限，市场活跃度下降。
• 汇市走势：人民币汇率呈下降趋势，政策干预维持汇率稳定。

财政货币政策

• 财政政策：按预算节奏正常执行，无明显变化。
• 货币政策：M2增速减去GDP增速和GDP缩减指数出现负值成为常态，基准利率调整可能性较低。
• 市场利率：高企，央行不会明显提高政策利率。

资产价格趋势

• 股票市场：监管因素逐步被市场接受，四季度经济下行担忧成为主要矛盾。
• 债券市场：利率矛盾持续，久期策略缺乏明确逻辑支撑，信用利差可能扩大。
• 大宗商品：受供需变化影响，价格面临调整压力。
• 黄金：受美元汇率影响较大，全球通胀未起，黄金价格波动有限。
• 境外资产：美元升值收益策略失效，美股可能因政策变化出现回调。

风险提示

• 在重大政策与格局尚未明朗前，建议投资者保持谨慎，避免过度投机与风险敞口过大。

数据支持

• 图1-图4：展示了房地产价格、上证50指数、人民币汇率等关键指标的变化趋势。
• 图5-图12：提供了股票换手率、GDP增速、PPI同比增速、消费与贸易数据，为分析提供依据。

分析师与联系人信息

• 分析师：谭松，经济学博士，宏观经济研究员，有9年证券从业经验。
• 联系人：
  • 康明怡：明尼苏达大学经济学博士，研究领域为国际宏观经济周期理论。
  • 汤黎明：宏观经济研究员，有丰富的宏观经济研究经验。
  • 陈巧巧：会计学硕士，具备审计与财务分析经验，擅长信用债研究。

总结

本报告指出，中国金融安全监管机制已基本形成闭环，强监管趋势将延续较长时间。金融与实体部门需经历再平衡过程，金融“去产能”成为当前改革重点。资产价格在强监管下趋于稳定，但可能出现边际分化。投资者应关注政策动向与市场变化，降低投资组合波动，以维持投资价值。