20171224-安信证券-峨眉山A-000888.SZ-业绩有望反弹_迎发展新契机_24页_1mb

峨眉山A（000888.SZ）总结

核心内容

峨眉山A（000888.SZ）作为四川省唯一旅游上市公司，2017年迎来发展转型新契机，新管理层的上任提升了公司治理效率和盈利能力。公司费用率较行业平均水平仍存在优化空间，预计2018年净利润将提升3829.53万元。短期来看，受益于高铁开通和低基数效应，公司客流有望增长10%-15%；索道提价预期增强，预计可带来8.66%-13.58%的毛利润增长。中长期来看，公司通过区域资源整合、外延扩张及休闲业态创新，有望打开成长瓶颈并拓展盈利模式。投资建议为买入-A，目标价为14.12元。

主要观点

• 机制改善：新管理层具备政府背景，推动内部机制优化及外部资源整合，有望加速国企改革进程。
• 费用率优化：销售与管理费用率较行业平均仍有下降空间，费用端改善将显著提升盈利能力。
• 短期业绩提速：西成高铁开通、成绵乐提速及低基数效应，预计2018年客流量增长10%-15%，索道提价预期带来毛利润增长。
• 中长期增长潜力：通过“大峨眉”国际旅游区建设、万佛顶索道投资、柳江古镇开发、休闲业态拓展等，公司有望实现外延扩张与盈利模式创新。
• 低估值高潜力：公司当前PE处于历史较低水平，具备投资价值。

关键信息

1. 公司治理与管理优化

• 高层换届：2017年4月，新管理层上任，包括王东（董事长）、陈学焦（常务副总经理）等，均具备政府背景和丰富的管理经验。
• 费用率改善：销售费用率从6.03%下降至行业平均3.86%，管理费用率从14.33%下降至13.34%，财务费用率已低于行业平均。
• 经营效率提升：2017年第三季度净利润同比增长5.64%，费用控制与运营策略初见成效。

2. 短期业绩提升因素

• 高铁开通与客流增长：西成高铁开通后，预计2018年客流量增长10%-15%，达363万至379.5万人次。
• 索道提价预期：金顶、万年索道票价较低，存在提价空间，预计提价10元可带来毛利润增长8.66%-13.58%，增厚3715万-5830万。
• 门票与酒店业务稳定：门票收入增长稳定，酒店业务近年表现震荡但趋于稳定。

3. 中长期发展看点

• “大峨眉”旅游区建设：涉及乐山、眉山、雅安等多个区域，打造国际旅游目的地。
• 索道与环线建设：万佛顶索道及“大小循环”路线建设，提升游客承载能力。
• 休闲业态布局：投入巨资发展峨眉雪芽、建设演艺中心，丰富游客体验。
• 外延扩张与资产注入：与德宏州天佑、川投集团等合作，推动资源整合；景观车、游船等存在资产注入预期。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2017-2019年净利润分别为2.0亿、2.47亿、2.81亿，EPS分别为0.38元、0.47元、0.53元。
• 估值分析：公司当前动态市盈率为29倍，低于历史平均市盈率33倍，PE处于历史低位，具备投资价值。
• 投资建议：首次给予买入-A评级，6个月目标价为14.12元。

风险提示

1. 自然灾害等不可抗力风险。
2. 铁路建设施工进度不及预期。
3. 市场竞争加剧，客流增长不及预期。
4. 索道提价与外延扩张不及预期。

数据概览