航空运输行业专题研究_突破起征点_燃油附加费有望复征_10页_829kb

航空运输行业研报总结

核心内容概述

本报告主要分析2018年6月航空煤油出厂价及国内航线燃油附加费复征对航空公司成本及盈利的影响，并结合行业趋势给出投资建议。

主要观点

1. 航空煤油价格预计上涨，燃油附加费有望复征

• 采价期结束，预计2018年6月航空煤油出厂价（供中航油）为5373元/吨。
• 燃油附加费自2015年初因油价跌破起征点而暂停征收，现已突破起征点，有望复征。
• 附加费征收标准为10元/人，覆盖范围包括800公里以下及以上航线。

2. 燃油附加费复征可显著对冲航油成本

• 根据2017年数据，燃油附加费全额征收可覆盖5000元/吨以上增量航油成本的88.7%至101.1%。
• 在6月航油出厂价5373元/吨的预期下，燃油附加费对增量成本的覆盖比例分别为：
  • 国航：69.2%
  • 南航：66.9%
  • 东航：77.1%
  • 春秋：76.9%
  • 吉祥：64.3%
• 若实际航油综合采购成本触及第二起征点5396元/吨，则覆盖比例将进一步提升，可能达到：
  • 国航：117.4%
  • 南航：113.4%
  • 东航：127.0%
  • 春秋：134.0%
  • 吉祥：112.1%

3. 燃油附加费复征对航司业绩改善的利好

• 燃油附加费独立于机票，旅客心理接受度更高，对票价影响较小。
• 对于票价受管制的公商务干线，燃油附加费复征可突破定价上限，打开盈利空间。
• 单位油耗的下降趋势，也将改善航司运营效率，进一步对冲成本压力。

4. 行业趋势及旺季预期

• 2018年二季度起，供需改善及票价管制逐步松绑，票价升幅有望扩大。
• 由于去年三季度准点率低迷，导致客座率与票价同比偏低，预计旺季将实现超预期增长。
• 旺季票价升幅可能形成双重贝塔逻辑，推动“戴维斯双击”效应。

关键信息

航油价格计算公式

航空煤油出厂价（供中航油）= 1.1604×（新加坡航油价格均价×美元兑人民币中间价均值×7.9）+191.03

燃油附加费计算标准

• 800公里以下航线：0.00002908×（国内航油成本-5000）×800
• 800公里以上航线：0.00002908×（国内航油成本-5000）×1500

航空公司国内线平均航距

• 全民航平均航距：1422公里
• 各公司平均航距：
  • 国航：1471公里
  • 南航：1477公里
  • 东航：1263公里
  • 春秋：1601公里
  • 吉祥：1579公里

各航司国内线航油消耗量（2017年）

• 国航：341.1万吨
• 南航：459.1万吨
• 东航：339.4万吨
• 春秋：47.2万吨
• 吉祥：64.8万吨

投资建议

• 推荐标的：继续推荐三大航（A+H），关注春秋航空、吉祥航空。
• 投资逻辑：
  • 旺季将带来供需改善、票价改革、低基数效应，推动票价及客座率超预期增长。
  • 燃油附加费复征及单位油耗下降，将显著改善航司盈利能力。

风险提示

• 经济下滑
• 油价大幅上涨
• 汇率波动
• 安全事故
• 窗口指导

重点标的推荐