航空运输行业：深入拆分！详解燃油附加费征收机制及影响-20180122-天风证券-13页-1mb

航空运输：燃油附加费征收机制及影响分析

核心内容

燃油附加费是航空公司为应对燃油成本上涨而向旅客征收的附加费用，独立于票价。其目的是部分覆盖燃油成本的增量，缓解航空公司的经营压力。根据发改委制定的公式，燃油附加费的征收与航空煤油综合采购成本挂钩，具体标准如下：

• 800公里（含）以下航线：
  $0.00002541 \times$（国内航空煤油综合采购成本-5000） $\times 800$

• 800公里以上航线：
  $0.00002541 \times$（国内航空煤油综合采购成本-5000） $\times 1500$

燃油附加费的起征点对应布油价格略低于72.6美元/桶。截至2018年1月19日，布油价格为68.25美元/桶，尚未达到起征点。

主要观点

1. 燃油附加费的征收机制

   • 国内航线燃油附加费由发改委统一规定，国际航线则由航空公司自主决定。
   • 燃油附加费的征收标准与航空煤油综合采购成本挂钩，且需满足最低起征点要求。

2. 燃油附加费对航空公司的影响

   • 当油价触及起征点时，燃油附加费将对航空公司收入产生一次性提振。
   • 不同航司的燃油附加费覆盖能力因航线结构和旅客运输量分布不同而存在差异。

3. 航空公司对燃油附加费的接受度

   • 燃油附加费以费用形式征收，独立于票价，旅客接受度较高，有助于航空公司对冲成本压力。

4. 投资建议

   • 若油价进一步上涨，燃油附加费将有助于航空公司缓解成本压力。
   • 三大航（国航、南航、东航）因票价水平较高、公商务航线占比大，受益明显。
   • 吉祥航空因与上海航线相关度高，也值得关注。

关键信息

• 燃油附加费起征点：

  • 800公里以下航线：航空煤油综合采购成本需超过5246元/吨（对应布油价格约85.78美元/桶）。
  • 800公里以上航线：航空煤油综合采购成本需超过5131元/吨（对应布油价格约83.81美元/桶）。

• 燃油附加费对航空公司收入的影响：

  • 油价触及起征点时，国航、南航、东航、海航、春秋、吉祥收入分别增厚7.1亿、9.2亿、7.4亿、5.7亿、1.2亿、1.4亿。
  • 各航司燃油附加费对总体燃油成本的覆盖能力分别为：吉祥航空80.0%、春秋航空70.2%、东方航空53.0%、南方航空49.8%、中国国航43.1%。

• 燃油附加费对国内线燃油成本的覆盖能力：

  • 春秋航空105.8%、东方航空97.2%、海南航空96.7%、吉祥航空95.0%、南方航空86.3%、中国国航88.1%。

行业背景

• 油价走势：

  • 历史油价波动显著，2018年1月布油价格为68.25美元/桶，尚未达到起征点。
  • 2015年发改委将航空煤油基础价格由4140元/吨提高至5000元/吨，导致燃油附加费停征。

• 航油成本占比：

  • 航空公司航油成本占比约25%，对整体经营影响显著。

• 燃油附加费政策演变：

  • 2005年首次恢复征收，2009年建立与油价联动机制。
  • 收费标准随油价波动调整，航空公司可在上限内自主决定是否征费。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价超预期上涨
• 安全事故

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