20180526-天风证券-航空运输行业专题研究_突破起征点_燃油附加费有望复征_12页_819kb

航空运输行业分析总结

核心内容概述

本文主要分析了2018年6月航空煤油价格及燃油附加费复征对航空运输行业的影响，重点探讨燃油附加费的复征对航空公司成本对冲能力、业绩改善及投资建议。

主要观点

• 航空煤油价格预期：根据采价期结束后的数据测算，预计2018年6月航空煤油出厂价（供中航油）为5373元/吨。
• 燃油附加费复征：由于航空煤油价格回升至起征点以上，国内航线燃油附加费有望复征，收取标准为10元/人。
• 燃油附加费对成本的覆盖：燃油附加费的复征将对冲航空公司增量航油成本，理论上可覆盖国航、南航、东航、春秋、吉祥国内线5000元/吨以上增量燃油成本的88.7%、85.7%、96.2%、101.1%、84.6%。
• 燃油附加费覆盖率非线性：当航空煤油综合采购成本恰好触及某一起征点时，对冲效果最佳，随着油价上升逐步衰减。
• 单位油耗下降趋势：航空公司通过引入新机型、优化运营等方式，单位油耗呈下降趋势，进一步降低航油成本。
• 旺季预期：随着准点率提升、供需改善、票价改革等因素，预计三季度民航票价及客座率升幅将超市场预期，可能形成“戴维斯双击”效应。
• 投资建议：推荐三大航（A+H）及关注春秋、吉祥航空。

关键信息

燃油附加费计算方式

• 短途航线（800公里以下）：0.00002908×（国内航空煤油综合采购成本-4140）×800
• 长途航线（800公里以上）：0.00002908×（国内航空煤油综合采购成本-4140）×1500

起征点分析

• 第一起征点：5132元/吨（800公里以上航线）及5246元/吨（800公里以下航线）
• 第二起征点：预计5396元/吨，若触及则燃油附加费覆盖率将显著提升。

燃油附加费覆盖率

• 6月预期覆盖率：国航69.2%、南航66.9%、东航77.1%、春秋76.9%、吉祥64.3%
• 若触及第二起征点覆盖率：国航117.4%、南航113.4%、东航127.0%、春秋134.0%、吉祥112.1%

单位油耗变化趋势

• 单位ATK油耗：三大航整体单位油耗呈下降趋势，2017年较2010年下降约2.9%
• 单位ASK油耗：2017年较2010年下降约2.9%，东航因剥离货运子公司，单位油耗受影响较大

投资建议

• 推荐标的：继续推荐三大航（A+H），关注春秋航空、吉祥航空
• 投资逻辑：燃油附加费复征将显著对冲航油成本上涨，旺季供需改善、票价改革、低基数等因素将产生共振，提升业绩表现

风险提示

• 经济下滑：影响航空需求
• 油价大幅上涨：增加航油成本
• 汇率波动：影响航油进口成本
• 安全事故：影响行业运营
• 窗口指导：可能对行业政策产生影响

重点标的推荐

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 上次评级：强于大市

结论

燃油附加费的复征将显著减轻航空公司航油成本压力，提升盈利能力。结合单位油耗下降趋势及旺季预期，航空运输行业有望迎来业绩改善，建议关注三大航及春秋、吉祥航空的投资机会。