20180604-国金证券-航空机场行业研究_航空燃油附加费复征_政策落地疑虑消除_4页_598kb

航空机场行业研究总结

核心内容

本报告由国金证券资源与环境研究中心发布，分析航空燃油附加费复征对航空公司的利好影响，以及行业未来发展趋势。报告指出，燃油附加费的恢复征收有助于航空公司缓解因国际油价上涨带来的成本压力，并消除市场对政策不确定性的担忧。

主要观点

1. 燃油附加费复征，政策落地

• 事件回顾：东航、国航、昆明航空等航司自2018年6月5日起，对国内航线燃油附加费进行调整，800公里以下和以上航线均上调至10元/航段。
• 政策意义：燃油附加费的恢复征收标志着政策不确定性完全消除，有利于航司将增加的燃油成本转嫁给消费者。
• 计算依据：根据2018年6月航空煤油出厂价5389元/吨，燃油附加费的征收已满足成本覆盖条件。

2. 国际油价走势影响燃油成本

• 油价背景：自2016年以来，国际油价持续上涨，2018年5月新加坡市场航空煤油FOB均价达到89.8美元/桶，同比增长47.5%。
• 未来预期：OPEC会议结果公布前，油价将维持震荡走势；若会议达成减产协议，预计全年布伦特油价将在72-75美元/桶区间。
• 成本压力：燃油成本约占我国航空公司成本的30%，油价上涨将显著增加成本压力。

3. 燃油附加费对航司成本覆盖的影响

• 成本覆盖比例：燃油附加费收入将分别覆盖国航、南航、东航、春秋、吉祥的燃油成本上涨比例为51.7%、50.8%、61.4%、73.9%、65.9%。
• 客座率影响：客座率较高的春秋和吉祥航空，燃油附加费对成本的覆盖更为显著。

4. 行业趋势与投资建议

• 行业需求：春节以来，航空业需求持续旺盛，一线机场供给受限，体现出“淡季不淡”的特点。
• 暑运预期：6月下旬暑运旺季将至，供需缺口有望持续，推动量价齐升。
• 投资建议：推荐三大航（国航、南航、东航）及燃油附加费覆盖成本比例最高的春秋航空。

关键信息

• 燃油附加费调整：800公里以下和以上航线均上调至10元/航段。
• 成本覆盖比例：春秋航空覆盖比例最高，达73.9%。
• 油价预期：全年布伦特油价预计在72-75美元/桶区间。
• 投资评级：对东方航空、中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空均维持“买入”评级，海航控股评级为N.A.。
• 风险提示：宏观经济下滑、时刻释放超预期、极端事件、油价上涨超预期等。

估值表（部分）

公司	股价（元）	17A EPS	18E EPS	19E EPS	20E EPS	18E PE	19E PE	20E PE	评级
东方航空	7.69	0.44	0.53	0.71	0.99	14	11	8	买入
中国国航	11.16	0.54	0.67	0.92	1.27	17	12	9	买入
南方航空	10.14	0.60	0.81	1.09	1.48	13	9	7	买入
春秋航空	37.54	1.58	1.69	2.27	2.87	22	17	13	买入
吉祥航空	16.99	0.74	0.84	1.08	1.44	20	16	12	买入
海航控股*	3.23	0.18	0.22	0.33	0.47	14	10	7	N.A.

*为Wind一致预期，股价为2018年6月4日收盘价。

风险提示

• 宏观经济下滑：将削弱航空客运和货运需求，抑制运价提升。
• 时刻释放超预期：可能导致航空公司加大运力投放，引发票价竞争。
• 极端事件：如疾病爆发、恶劣天气、安全事故等，将对航空业造成重大打击。
• 油价上涨超预期：可能大幅拉低航空公司业绩，改变市场预期。

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

• 行业评级：

  • 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
  • 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%至5%；
  • 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。