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《新巴Ⅲ》对银行次级债的影响分析

核心内容概述

《巴塞尔协议III（最终版）》（简称《新巴Ⅲ》）将于2023年1月1日开始实施，其核心变化在于重新构造了风险加权资产计量监管模型，强调资本吸收损失能力，提高资本充足率要求，引入杠杆率监管要求，并构建宏观审慎监管框架。本文重点分析《新巴Ⅲ》对我国银行资产结构、负债端及银行次级债投资的影响。

主要观点

1. 《新巴Ⅲ》与我国现行监管政策对比

• 信用风险资产计量：

  • 银行债权风险权重上升，次级债权风险权重由100%上调至150%。
  • 企业债权方面，BB-以上企业风险权重低于100%，未评级中小企业与非中小企业风险权重分别为85%和65%或100%。
  • 房地产贷款依据LTV和还款来源分阶段设定风险权重，LTV低于70%时风险权重下降。

• 操作风险资产计量：

  • 区分业务条线计量操作风险资本要求，中小银行风险权重预计下降，但下降空间有限。

• 市场风险资产计量：

  • 明确银行账簿和交易账簿划分标准，监管趋严。

2. 对银行资产/负债端的影响

• 银行资产端调整方向：

  • 信贷投放可能向企业债权和房地产贷款倾斜。
  • 银行间同业互持债券成本上升，中小银行资本补充难度增加。
  • 房地产贷款风险权重下降，企业信贷支持力度提升。

• 银行负债端变化：

  • 银行资本补充将更加精细化，资本成本上升。

3. 对银行次级债投资的影响

• 次级债风险权重提升：

  • 次级债整体构成利空，对中小银行资本补充带来更大压力。
  • 建议关注期限利差，而非等级利差。

• 当前利差情况：

  • 二级资本债1年期与5年期利差为105BP，位于历史93%分位数。
  • 永续债1年期与5年期利差为112BP，位于历史99%分位数。

关键信息总结

1. 监管政策变化

• 《新巴Ⅲ》：资本充足率+杠杆率双重监管，提升资本质量与吸收损失能力。
• 我国现行政策：参照2010版《巴塞尔协议III》，但信用风险计量仍以2006年《巴塞尔协议II》为主。
• 风险权重变化：
  • 银行债权风险权重上升。
  • 企业债权、房地产贷款风险权重下降。
  • 次级债务风险权重上调至150%。

2. 对银行资产结构的影响

• 信贷方向调整：企业债权和房地产贷款可能成为信贷投放重点。
• 资本占用变化：房地产贷款资本占用预计减少，企业贷款资本占用可能增加。
• 中小银行影响：资本补充难度增加，尤其依赖同业互持的银行。

3. 对次级债投资的影响

• 利差策略：期限利差比等级利差更具投资价值。
• 风险提示：警惕中小银行次级债估值风险，尤其是互持比例高的债券。
• 建议：关注AAA-级次级债，尤其是期限利差较大的品种。

重要事件与市场动态

1. 信用债市场动态

• 违约事件：

  • 恒大、当代科技展期，宜华实质违约。
  • 恒大“19恒大01”、“19恒大02”展期六个月。
  • 宜华“17宜华企业MTN001”未能按期足额兑付，构成实质违约。
  • 阳谷祥光铜业评级下调至B。

• 发行与偿还：

  • 本周信用债发行910亿元，偿还1104亿元，净偿还194亿元。
  • 城投债净偿还45亿元，产业债净偿还149亿元。

2. 市场利率与利差变化

• 城投债：

  • 平均票面利率为0.4%，较上周下降280BP。
  • AAA-主体信用债期限利差走阔1.0BP，等级利差收窄1BP。
  • AA主体等级利差收窄2BP。

• 产业债：

  • 平均票面利率为0.8%，较上周下降200BP。
  • 金融行业平均票面利率为0.0%，工业为2.8%，可选消费为3.5%。

风险提示

• 信用债违约风险：部分企业面临流动性紧张，存在违约风险。
• 政策执行风险：《新巴Ⅲ》对银行资本结构与风险计量带来较大调整，需关注政策落地对银行资产负债结构的冲击。
• 估值风险：中小银行次级债估值风险上升，需谨慎配置。

图表目录（摘要）

• 图表2：商业银行、企业债权风险权重对比
• 图表3：房地产贷款风险权重分阶段设定
• 图表5：二级资本债期限利差（5年与1年）
• 图表6：二级资本债等级利差（AA与AAA-）
• 图表7：永续债期限利差（5年与1年）
• 图表8：永续债等级利差（AA与AAA-）
• 图表19：城投债分省份票面利率
• 图表20：产业债分行业票面利率
• 图表21：中债中短票期限利差
• 图表22：中债中短票等级利差
• 图表23：中债城投期限利差
• 图表24：中债城投等级利差
• 图表25：中债中短票期限利差历史分位数
• 图表26：中债中短票等级利差历史分位数
• 图表27：中债城投期限利差历史分位数
• 图表28：中债城投等级利差历史分位数

分析师与研究助理简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，5年卖方研究经验。
• 张伟：华安固收分析师，3年卖方研究经验。
• 杨佩霖：研究助理，1年卖方研究经验。

重要声明

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