保险公司次级债投资价值分析_19页_1mb

保险公司次级债投资价值分析总结

核心内容

保险公司次级债是保险公司经批准募集、期限在五年以上、清偿顺序列于保单责任和其他负债之后、先于股权资本的债务工具，主要用于弥补阶段性资本不足，不用于弥补日常经营损失。其核心作用是通过降低认可负债价值，提升实际资本，进而增强偿付能力。

主要观点

• 次级债的功能与目的：次级债作为资本补充工具，主要用于提升综合偿付能力，而非日常经营。其资本属性较强，但行业参与度较低。
• 特殊条款：包括赎回权和利率调整机制，允许在赎回期后跳升票面利率，不强制包含减记或转股条款。2015年后允许担保发行，增强了债券的信用支持。
• 市场概况：
  • 一级市场：自2005年发展至今，48家保险公司共发行110只次级债，融资规模达5002.41亿元，市场活跃度较低。
  • 二级市场：月成交金额约100亿元，换手率在2%-3%区间，活跃度低于商业银行次级债。
  • 机构投资者：主要由商业银行和保险公司持有，无同业互持限制，但存在系统性风险隐患。
• 信用风险分析：
  • 债项评级在主体评级基础上向下调整，但多数保险次级债未下调，主要因行业参与度低和资质较好。
  • 允许担保发行的债券上调评级，强外部增信降低信用风险。
• 投资价值分析：
  • 收益率水平：截至2020年8月20日，保险公司次级债平均收益率为4.58%，高于市场水平，历史分位数较高。
  • 相对价值：与国债、中期票据和城投债利差分别为158.62BP、71.43BP和70.96BP，处于历史较高水平，具备一定投资价值。
  • 行业前景：后疫情时代经济基本面修复，保险业整体信用资质提升，寿险和财险业务均有增长潜力。

关键信息

• 发行主体：截至2020年6月末，有36家保险公司参与次级债发行，其中23家人身险公司、9家财产险公司。
• 评分模型：从业务运营、投资能力、风险管理和财务水平四个维度进行评分，结果显示中国人寿评分最高，天安人寿最低。
• 评级调整：多数保险次级债未下调评级，与银行次级债相比，信用风险较低。
• 利率调整：带有赎回条款的次级债，利率跳升幅度一般设置为100BP，部分债券未设赎回条款。
• 经济与政策影响：疫情后经济修复带动保费收入回升，货币政策和财政政策对保险行业有积极影响，险资增加权益类投资，提升收益率。

风险提示

• 货币政策收紧：可能导致次级债收益率波动。
• 信用风险事件：市场风险偏好回落可能引发信用利差扩大。
• 系统性风险：机构互持次级债可能扰乱市场定价和增加系统性风险。

结构与数据

• 图表说明：
  • 图表1：展示“偿二代”体系下的保险公司偿付能力要求。
  • 图表2：整理保险公司次级债相关政策。
  • 图表3：展示被接管保险公司的存量次级债列表。
  • 图表4：展示保险次级债历史发行量。
  • 图表5：展示保险公司债均为次级债。
  • 图表6：展示保险公司发行人构成。
  • 图表7：展示存量次级债主体评级情况。
  • 图表8：展示今年次级债发行利率明显下行。
  • 图表9：展示保险次级债与中票发行利率比较。
  • 图表10：展示存量次级债赎回情况。
  • 图表11：展示存量次级债剩余期限分布。
  • 图表12：展示银行次级债流动性情况。
  • 图表13：展示半数以上存量债无交易记录。
  • 图表14：展示过去1年换手率排名前10的活跃券。
  • 图表15：展示银行次级债评级方法。
  • 图表16：展示大部分未下调评级的主体。
  • 图表17：展示未下调评级的债券主体均为AAA级。
  • 图表18：展示各类观测指标说明。
  • 图表19：展示评分模型说明。
  • 图表20：展示人身险公司评分与中债隐含评级赋值。
  • 图表21：展示财产险公司评分与中债隐含评级赋值。
  • 图表22：展示保险公司打分结果。
  • 图表23：展示后疫情时代经济持续修复。
  • 图表24：展示人身险保费收入与货币政策相关。
  • 图表25：展示疫情后保费收入有所回升。
  • 图表26：展示汽车销售明显回升。
  • 图表27：展示保险资金提升权益投资占比。
  • 图表28：展示股债走势情况。
  • 图表29：展示保险次级债收益率走势。
  • 图表30：展示与其他投资品种利差走势。

总结

保险公司次级债具有一定的投资价值，其收益率高于市场平均水平，且信用利差和投资品种利差均处于历史较高水平。尽管行业参与度较低，但多数发行主体资质较好，且允许担保发行，增强了债券的安全性。未来随着经济持续修复和政策支持，保险行业有望进一步复苏，次级债的信用资质和投资价值将有所提升。然而，需关注货币政策变化和信用风险事件，以及机构互持可能带来的系统性风险。