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新能源专题报告之二：市场化是必然趋势，绿证和配额制究竟怎么玩

核心内容

本报告主要分析了我国推行可再生能源绿色电力证书（绿证）及配额制的背景、意义、执行情况以及对新能源行业的影响。报告指出，绿证和配额制是应对可再生能源补贴缺口、推动新能源市场化发展的关键手段，虽然目前绿证仍处于自愿认购阶段，但随着2018年配额制的实施，其对新能源企业现金流的改善和可再生能源发展将产生深远影响。

主要观点

• 绿证定义：绿证是国家可再生能源信息管理中心依据上网电量核发的电子凭证，1MWh对应1个绿证，价格上限为补贴金额。
• 推行绿证的原因：我国可再生能源补贴缺口巨大，传统补贴方式难以持续。绿证作为市场化手段，有助于缓解财政压力、改善现金流、推动能源结构转型。
• 国外绿证执行情况：荷兰、美国、墨西哥等国家已实施绿证交易机制，其与配额制结合，有效引导可再生能源发展，实现需求拉动。
• 绿证+配额制能否取代补贴：短期内绿证无法替代补贴，但长期来看，其与配额制结合，有望成为补贴机制的补充和替代，实现市场化资源配置。
• 投资建议：重点推荐金风科技、京运通和太阳能，建议关注龙源电力。绿证+配额制的实施将显著改善新能源企业的现金流，推动其盈利能力提升。

关键信息

绿证机制

• 绿证由国家能源局可再生能源发电项目信息管理平台核发，1MWh上网电量对应1个绿证。
• 绿证交易方式包括单向挂牌和协议转让，资金通过中国银联T+1结算。
• 绿证价格上限为对应电量的可再生能源电价附加资金补贴金额，即（上网标杆电价 - 脱硫电价）× 1000元。

行业现状

• 2016年我国风电、光伏新增装机容量分别为2337万千瓦和3454万千瓦，累计装机量分别为16873万千瓦和7742万千瓦。
• 可再生能源补贴缺口持续扩大，2016年补贴需求达824亿元，实际征收不足，导致资金缺口超过600亿元。
• 弃风弃光现象严重，2016年全国弃风率17.1%，弃光率19.81%，其中新疆、甘肃尤为突出。

国外经验

• 美国、墨西哥、荷兰等国均采用“配额制+绿证交易”模式，以促进可再生能源发展。
• 美国通过“追踪系统”实现绿证交易和配额核查，墨西哥通过CEL系统实现清洁能源证书的核发和交易，荷兰通过绿色标签系统实现绿证与配额的结合。

投资建议

• 金风科技：国内最大的风电运营商之一，受益于弃风限电改善，海外业务稳步增长，盈利预测良好。
• 京运通：光伏设备龙头，外延布局集成电路，提升成长空间。
• 太阳能：国内最大的光伏运营商之一，电站规模扩大，盈利改善显著。
• 龙源电力：受益于绿证和配额制，现金流将显著改善，海上风电布局加速。

风险提示

• 配额制推出低于预期
• 绿证执行情况低于预期
• 弃风弃光改善不及预期
• 光伏电站开发进度不及预期
• 设备需求不及预期
• 产品价格下跌

行业表现

盈利预测与估值（部分重点公司）

金风科技

太阳能

京运通

投资评级

• 首选股票：金风科技（002202） - 买入-A，目标价21.00元
• 首选股票：京运通（601908） - 增持-A，目标价5.28元
• 首选股票：太阳能（000591） - 买入-A，目标价7.25元

行业评级体系

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数

分析师声明

• 邓永康，具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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