20150109-华创证券-新能源_新能源发展将迎配额制保障_把握分布式与电站运营主线_29页_1mb

新能源行业总结

核心内容

新能源行业将在配额制的推动下迎来新一轮增长，尤其是分布式光伏和风场运营环节。配额制将通过强制性要求，确保新能源新增装机，同时破解并网消纳难题，提升行业盈利能力。

主要观点

1. 配额制与固定电价制的结合：

   • 配额制将确保新能源装机规模和并网消纳，从而解决目前新能源发展中的主要瓶颈。
   • 配额制与固定电价制结合，既保障了投资者收益，又降低了财政补贴压力，保持政策延续性。

2. 分布式光伏的高增长潜力：

   • 分布式光伏在配额制下将成为新能源发展的重要推动力，预计未来三年复合增速将超过50%。
   • 分布式光伏具有更高的投资回报率（IRR），且在成本、收益、政策支持等方面具有较大弹性。

3. 风场运营的利润提升空间：

   • 随着弃风限电率的下降，风场运营商净利润有望提升30%以上。
   • 配额制将推动风电装机量保持在20GW以上，提升行业整体盈利能力。

4. 行业发展趋势：

   • 新能源行业将进入由业绩增长驱动的趋势性行情。
   • 随着成本的下降，分布式光伏有望在2016年后进入平价上网阶段，推动市场爆发。

关键信息

• 配额制目标：2015年出台，确保新能源装机和消纳。
• 新能源装机缺口：预计超过200GW，需通过配额制推动增长。
• 分布式光伏优势：
  • 不占用土地资源，成本较低。
  • 投资收益高，IRR平均较地面电站高2-3%。
  • 政府和电网企业推动，形成成熟商业模式。
• 风场运营收益提升：
  • 弃风限电率下降5%，净利润提升30%。
  • 风电年均新增装机量将保持在20GW以上。
• 政策延续性的重要性：
  • 美国配额制成功的关键在于政策的稳定性。
  • 英国因政策不连贯导致新能源发展缓慢。

标的选取

风险提示

• 配额指标大幅低于预期的风险。
• 配额制执行力度低于预期的风险。

行业评级

• 行业评级：推荐
• 评级变动：维持

分布式光伏的未来发展

• 短期增长：预计2014-2016年分布式光伏新增装机量将分别为4GW、7GW、10GW，三年复合增速超50%。
• 长期爆发：随着成本下降，分布式光伏有望在2016年后进入平价上网时代，推动市场大发展。

运营环节的盈利提升

• 弃电率下降：从10%降至5%以下，可提升光伏和风电运营净利润15%-30%和30%-70%。
• 政策推动：地方政府和电网企业将积极参与，提升新能源消纳能力，推动行业健康发展。

行业背景与政策分析

• 配额制的作用：强制要求电网企业和地方政府消纳新能源，解决并网和消纳难题。
• 固定电价制的局限：缺乏强制消纳措施，导致弃电率高，抑制行业增长。
• 政策协调：配额制与固定电价制并行，保持政策稳定性，推动新能源发展。

技术与成本分析

• 分布式光伏成本：约7.5-8.5元/W，组件和逆变器成本仍有下降空间。
• 风电成本：受弃风率影响大，预计未来三年弃风率下降将带来显著利润提升。
• 光伏与风电对比：分布式光伏在成本、收益、弹性等方面均优于地面电站。

政策与市场影响

• 配额制实施：确保新能源装机和消纳，推动行业进入增长阶段。
• 地方政府参与：通过协调各方利益，推动分布式光伏发展，形成成熟商业模式。
• 市场预期：新能源行业将迎来由业绩增长带动的趋势性行情。

财务预测

• 林洋电子：

  • 2014年EPS为1.14元，PE为20.91倍。
  • 2015年EPS为1.57元，PE为15.15倍。
  • 2016年EPS为1.95元，PE为12.18倍。

• 精工钢构：

  • 2014年EPS为0.40元，PE为26.32倍。
  • 2015年EPS为0.62元，PE为17.08倍。
  • 2016年EPS为0.90元，PE为11.61倍。

• 金风科技：

  • 2014年EPS为0.65元，PE为22.31倍。
  • 2015年EPS为0.88元，PE为16.48倍。
  • 2016年EPS为1.10元，PE为13.18倍。

结论

新能源行业在配额制的推动下，将迎来装机增长和盈利提升，其中分布式光伏和风场运营是主要受益环节。政策的延续性和执行力度将直接影响行业的健康发展。林洋电子、精工钢构和金风科技作为行业龙头，具备较强的发展潜力，值得重点关注。