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新能源专题报告之二：市场化是必然趋势，绿证和配额制究竟怎么玩

核心内容概述

本报告聚焦于中国可再生能源发展中的绿证和配额制机制，分析其运行模式、政策背景、国际经验及对国内新能源企业的影响，并提出投资建议与风险提示。

主要观点与关键信息

1. 什么是绿证？

• 定义：绿证是国家可再生能源信息管理中心根据可再生能源上网电量，向符合条件的发电企业颁发的电子凭证，每1MWh电量对应1个绿证。
• 交易机制：绿证可通过单向挂牌或协议转让方式交易，交易资金通过中国银联T+1结算。
• 价格上限：绿证价格上限为对应电量的可再生能源电价附加资金补贴金额，即（上网标杆电价 - 脱硫上网电价）× 1000。

2. 为什么要推行绿证？

2.1 可再生能源补贴缺口逐步扩大

• 装机容量提升：2016年风电新增装机2337万千瓦，光伏新增装机3454万千瓦，累计装机量分别达16873万千瓦和7742万千瓦。
• 补贴压力：2016年可再生能源补贴缺口预计超过600亿元，传统补贴方式难以为继。
• 目标规划：国家“十三五”规划提出，2020年非化石能源占一次能源消费比重达15%，可再生能源发电装机6.8亿千瓦，发电量1.9万亿千瓦时。

2.2 我国新能源发展目标宏伟，现实困难重重

• 弃风弃光问题：2016年全国平均弃风率17.1%，弃光率19.81%，弃风弃光现象严重，尤其在西北地区。
• 原因分析：电力系统无法适应可再生能源的波动性、电网送出能力不足、新能源分布集中与市场化机制缺失。

国外绿证执行情况

3.1 美国依托“追踪系统”，完善绿证交易机制

• 机制特点：通过“追踪系统”实现绿证的核发与交易，强制配额制与自愿认购相结合。
• 惩罚机制：未完成配额义务的主体需缴纳罚款，通常为50美元/兆瓦时。
• 自愿认购：市场繁荣，企业通过购买绿证体现社会责任并作为营销手段。

3.2 墨西哥师法美国“追踪系统”，清洁能源证书囊括最多能源种类

• 证书系统：清洁能源证书CEL，涵盖17种能源技术。
• 目标设定：清洁能源发电量占比目标分阶段提高，2018年达25%，2050年达60%。
• 监管机制：由能源监管委员会负责证书核发与交易，避免电网垄断。

3.3 荷兰通过创建绿色标签系统，将“配额制+自愿认购”有机结合

• 认证体系：绿色标签系统由中央登记数据库、监督机构和发证机关组成，可再生能源电力可在欧盟范围内交易。
• 市场机制：绿色证书与电力分离，实现快速交易，促进绿色消费。

3.4 对我国绿证制度的启示

• 市场化机制：绿证交易机制有助于实现目标引导、监测和评价，推动可再生能源从价格推动转向需求拉动。
• 责任主体：包括发电企业、电网企业、地方政府等。
• 交易平台：绿证交易机制与配额制结合，有助于补贴退出。

绿证+配额制能否取代补贴？

4.1 绿证的意义

• 供给端：填补补贴缺口，缩短企业回款周期，改善现金流。
• 消费端：引导绿色消费，提升可再生能源消纳能力。

4.2 自愿认购阶段绿证是对财政补贴的补充

• 市场表现：2017年绿证认购市场清淡，政府补贴仍为主导。
• 交易数据：截至2017年8月1日，风电绿证核发量518万个，仅占2016年风电发电量的2.1%；光伏绿证14万个，仅占0.2%。
• 资金作用有限：绿证交易收入仅为补贴缺口的极小部分，短期内难以替代补贴。

4.3 未来绿证+配额制模式有望取代补贴

• 配额制目标：2020年非水可再生能源消纳比重达9%以上。
• 运作设想：通过市场化机制，由政府制定目标，企业自主选择完成方式。
• 激励与惩罚机制：绿证价格由市场决定，有助于调节投资节奏，实现补贴的自然退出。

投资建议

5.1 投资建议

• 绿证作用：绿证的推出有助于缓解国家补贴资金压力，改善新能源企业现金流。
• 2018年配额制：配额制推出后，新能源企业有望通过绿证直接获得现金流入，修复现金流量表。
• 重点推荐：金风科技、京运通和太阳能，建议关注龙源电力。

5.2 重点公司分析

5.2.1 金风科技

• 运营优势：国内风电运营龙头，2017年自营风电场利用小时数提升，弃风限电改善。
• 在手订单：15.6GW，创历史新高，其中2MW及以上机型占比84%。
• 海外拓展：海外业务占比提升，项目遍布多个国家。
• 盈利预测：预计2017-2019年营收增速分别为12%、16%、22%；归母净利润增速分别为11%、16%、20%；目标价21.00元，评级买入-A。

5.2.2 龙源电力

• 风电运营龙头：国内最大的风电运营商，2016年装机容量达17.37GW。
• 弃风改善：2017年上半年弃风率下降至13.6%，预计全年利用小时数达1950小时。
• 盈利提升：受益于弃风改善和补贴发放，现金流大幅改善。
• 投资建议：目标价7.25元，评级买入-A。

5.2.3 太阳能

• 电站规模：国内最大的光伏运营商之一，2016年光伏电站总装机容量超3.2GW。
• 业绩增长：2017年上半年归母净利润同比增长45.2%-81.5%。
• 现金流改善：受益于弃光改善及补贴发放，电站业务现金流将大幅改善。
• 投资建议：目标价5.28元，评级增持-A。

5.2.4 京运通

• 光伏设备龙头：2016年设备销售总额增长317.63%，高端装备事业部增长显著。
• 外延布局：通过并购基金收购Nexperia，切入半导体领域，打开新成长空间。
• 新材料业务：硅棒、硅锭类产品营收大幅增长，5GW新材料项目推进。
• 投资建议：目标价5.28元，评级增持-A。

风险提示

• 政策风险：配额制推出低于预期，绿证执行情况低于预期。
• 市场风险：弃风弃光改善低于预期，组件市场竞争恶化。
• 经营风险：海外市场拓展不及预期，资金回款周期延长。

投资评级

行业表现

结论

绿证和配额制是缓解可再生能源补贴压力、推动市场化发展的有效手段。虽然目前绿证在自愿认购阶段对补贴的替代作用有限，但随着2018年配额制的推出，绿证+配额制有望成为补贴退出的可行路径，推动可再生能源从政策驱动向市场驱动转变，促进新能源行业可持续发展。