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报告摘要

中短期票据信用分析周报（2015-07-17）总结

核心内容

本报告分析了2015年7月17日当周及下周拟发行的中短期票据（短融、中票）的信用状况。本周共发行60支短融，合计625.6亿元，其中一般短融28支共211.6亿元，超短融30支共399亿元；中票共发行25支，合计286.4亿元。报告对部分新券进行了详细点评，并提供了投资要点、发行人财务状况、信用评分等信息。

主要观点

中粮地产（MTN001）：
- 作为中粮集团的房地产平台，公司在一、二线城市有较好项目布局，但近年拿地和新开工面积顺周期波动，2015年计划新开工面积较大，若市场销售回暖放缓，去化压力将显著增加。
- 公司依赖外部融资，有息债务持续增长，负债率高于行业平均，偿债能力较弱。尽管融资能力较强，但经营性现金流持续净流出，资本支出压力大。
- 给予债项评分3-。
上海长峰（MTN001）：
- 为上海民企，主要经营商业物业、酒店及少量房地产开发，物业地段较好，租金收入稳定。
- 公司在沈阳和成都的在建项目规模大、周期长，需大量后续投资，存在运营不确定性。
- 资产流动性弱，大部分已抵押，经营现金流良好但不足以覆盖投资支出，中长期偿债压力大。
- 给予债项评分2-。
闽船舶（MTN001）：
- 福建国有造船企业，有制造海工船和汽车滚装船等特种船舶的优势。
- 造船行业受周期性影响，公司盈利和资金周转压力明显，期末存货占比高且逐年上升，资产流动性弱。
- 营业利润连续三年为负，对债务保障能力较弱。
- 给予债项评分2。
潞煤化（CP001）：
- 新疆煤企，受煤炭价格低迷影响，收入和盈利恶化，负债规模逐年上升。
- 虽有潞安集团担保，但担保方自身盈利能力减弱，需持续关注。
- 给予评分1+/3。

关键信息

发行情况：
- 短期融资券（CP）发行规模较大，其中部分企业如15维维集CP001、15桑德CP002、15协鑫能源CP001等评分较低，反映其信用风险较高。
- 中期票据（MTN）中，15中城建MTN001、15建发集MTN001、15五矿股MTN002等评分较高，信用状况较好。
行业分析：
- 房地产行业虽政策友好，但库存高企，去化压力大，部分企业依赖外部融资。
- 造船行业受世界经济周期影响，竞争激烈，产能过剩，公司盈利和资金周转压力大。
- 煤炭行业整体低迷，新疆煤企销售价格低位运行，盈利承压。
财务状况：
- 多数企业存在经营性现金流净流出，融资需求大，负债率较高。
- 部分企业资产流动性弱，存货占比高，资产受限情况严重。
- 有息债务增长显著，偿债能力指标偏弱，需关注债务偿还压力。
信用评分：
- 评分范围为0-5分，以主体评分为主，债券条款为补充。
- 评分标准参考公司治理、行业状况和财务指标，其中部分企业如15中粮地产MTN001、15华能新能CP003等获得较高评分，而15维维集CP001、15渝南CP001等评分较低，风险较高。

评分与风险提示

评分体系：
- 评分以主体信用状况为核心，结合财务数据和行业前景进行综合评估。
- 评分不涵盖B以下级别债券，未来若出现B以下级别债券将另行跟踪分析。
风险提示：
- 部分企业存在较高的负债率和债务压力，需关注其偿债能力和现金流状况。
- 房地产、造船和煤炭行业均面临行业周期性影响，需警惕市场波动对盈利能力的冲击。
- 企业依赖外部融资，若融资环境恶化，可能面临流动性危机。

数据来源与联系方式

数据来源：Wind、中国中投证券研究总部
报告署名：
- 张超，CFA，S0960515010001，0755-82026572，zhangchao1@china-invs.cn
- 刘亮，S0960115070014，0755-88323259，liuliang@china-invs.cn
- 何欣，CFA，S0960511020003，0755-82026833，hexin@china-invs.cn
研究团队简介：
- 何欣：中国中投证券研究总部债券首席分析师
- 张超、刘亮：中国中投证券研究总部债券分析师，主要研究信用债
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