20210829-中泰证券-康龙化成-300759.SZ-主业持续亮眼_四大板块助力多疗法_一体化平台长期成长_13页_1mb

康龙化成（300759.SZ）总结

核心内容概述

康龙化成（300759.SZ）作为国内CRO+CMO龙头企业之一，其主营业务持续增长，2021年上半年实现营业收入32.86亿元，同比增长49.81%；归母净利润5.65亿元，同比增长17.93%；扣非归母净利润5.83亿元，同比增长61.16%；经调整Non-IFRS归母净利润6.51亿元，同比增长50.92%。公司通过四大板块协同发展，推动多疗法、一体化平台的长期成长。

主要观点与关键信息

1. 主业表现亮眼

• 收入与利润增长显著：2019H1至2021H1，经调整Non-IFRS归母净利润复合增长约99.74%，显示公司核心业务的强劲发展。
• 业务结构优化：实验室服务、CMC服务、临床研究服务及大分子和细胞基因治疗四大板块协同发力，带动整体业绩增长。
• 毛利率稳步提升：2021H1整体毛利率为36.31%，同比增长约0.1个pp，反映公司盈利能力增强。

2. 四大板块持续发力

• 实验室服务：
  • 收入20.27亿元，同比增长41.87%，占总收入的61.70%。
  • 生物科学收入占比提升至45.76%，毛利率达41.98%，同比增长0.71pp。
  • 实验室服务带动CMC及临床业务增长，导流效应显著。
• CMC服务：
  • 收入7.62亿元，同比增长50.50%，占总收入的23.20%。
  • 毛利率36.65%，同比提升7.67pp。
  • 绍兴一期200立方米后端产能预计2021H2交付，未来3-5年有望实现商业化产能释放。
• 临床研究服务：
  • 收入4.22亿元，同比增长74.27%，占总收入的12.87%。
  • 毛利率14.10%，同比下降7.71pp，主要受SMO业务占比提升影响。
  • 疫情常态化下，国内临床研究服务全面恢复，板块增长潜力大。
• 大分子及细胞基因治疗：
  • 收入7166万元，同比增长1369.46%，呈爆发式增长。
  • 毛利率3.02%，同比下降58.89pp，主要因新兴业务投入大且毛利较低。
  • 通过收购和投资，公司已初步构建从临床前至临床生产的一体化C&GT服务平台，预计2023H1开始承接大分子GMP生产服务项目。

3. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2021-2023年营业收入预计分别为70.30亿元、93.59亿元和123.92亿元，同比增长率分别为36.94%、33.13%和32.40%。
  • 归母净利润预计分别为15.66亿元、20.67亿元和27.20亿元，同比增长率分别为33.60%、31.94%和31.62%。
• 估值指标：
  • P/E（2021E）为98.35，PEG为2.93，P/B为15.00。
  • 综合财务指标显示公司成长性和盈利能力良好，维持“买入”评级。

4. 管理能力与费用控制

• 费用率下降：销售费用率1.94%，同比下降0.10个pp；管理费用率11.08%，同比下降2.06个pp。
• 研发投入加大：2021H1研发投入6446万元，同比增长49.55%，显示公司对创新业务的重视。

5. 风险提示

• 研发投入不达预期：若创新药企业研发投入不及预期，可能影响公司订单来源。
• CMC业务毛利率提升不及预期：项目数增长不及产能扩张，可能导致毛利率下降。
• 竞争环境恶化：国内CRO/CDMO行业集中度提升，可能带来竞争压力。
• 汇率波动风险：公司80%以上收入来自境外，存在汇率波动影响。

财务数据概览

营收与利润

毛利率与净利率

财务比率

总结

康龙化成凭借其一体化服务平台和多板块协同发展的优势，实现了2021年上半年的业绩高增长。实验室服务、CMC服务、临床研究服务及大分子和细胞基因治疗四大板块均展现出强劲增长潜力，尤其是CMC和大分子业务的快速发展为公司带来新的增长点。公司管理能力优秀，费用率稳步下降，研发投入持续加大，进一步巩固其行业领先地位。尽管存在研发投入不达预期、竞争加剧、汇率波动等风险，但其长期成长性和盈利潜力仍被看好，维持“买入”评级。