20220317-国信证券-舍得酒业-600702.SH-2022年1季度收入增长80_发展后劲仍足_5页_148kb

报告摘要

舍得酒业 (600702. SH) 总结

核心内容

舍得酒业于2022年第一季度实现了显著的收入增长，预计营业收入约为18.50亿元，同比增长约80%；归母净利润预计在4.60~5.60亿元之间，同比增长52%~85%；扣非归母净利润预计在4.45~5.45亿元之间，同比增长48%~82%。公司当前的投资评级为“买入”，分析师陈青青和李依琳对该股票持积极态度。

主要观点

业绩增长稳健
- 2022Q1公司收入增长迅速，回款和动销表现良好，预计回款进度约为30%。
- 节后价盘稳定，库存管理良好，为季度增长奠定基础。
- 2022Q1舍得系列收入占比约80%，产品结构稳定。
净利率短期下滑
- 净利率约为24.86%~30.26%，同比下滑0.90~4.51个百分点，主要受春节促销等费用影响。
- 全年净利率有望稳中有升。
双品牌战略推进
- 舍得负责品牌建设，沱牌负责市场氛围提升。
- 舍得逐步强化流通布局，沱牌持续开放招商，扩大市场占有率。
全国化招商布局
- 在四川、山东等成熟市场推进渠道下沉和老经销商增量。
- 在西北、东北、华东等潜力市场快速扩张，稳步推进空白区域招商。
- 成熟市场动销氛围提升，发展市场终端氛围渐起。
投资建议
- 老酒战略支撑下，公司品牌成长势能充足。
- 全国化扩张背景下，中长期业绩弹性有望持续释放。
- 预计2021-2023年公司营业收入分别为49.7/68.5/89.7亿元，归母净利润分别为12.5/18.7/25.7亿元，摊薄EPS分别为3.71/5.57/7.66元。
- 对应当前股价PE分别为47/32/23倍，维持“买入”评级。

关键信息

公司基本面：
- 2022Q1收入增长显著，业绩表现良好。
- 净利润增长幅度较大，但净利率因费用增加而短期下滑。
- 公司持续推进双品牌战略，强化渠道布局，提升市场占有率。
财务预测：
- 2021-2023年营业收入预测分别为49.7/68.5/89.7亿元。
- 归母净利润预测分别为12.5/18.7/25.7亿元。
- 摊薄EPS预测分别为3.71/5.57/7.66元。
- PE预测分别为47.3/31.5/22.9倍。
风险提示：
- 宏观经济波动风险。
- 疫情大面积反复风险。
- 产品结构升级不及预期风险。
- 区域扩张不及预期风险。

可比公司盈利预测与估值

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（元）	总市值（亿元）	EPS 2021E	EPS 2022E	EPS 2023E	PE 2021E	PE 2022E	PE 2023E
600519. SH	贵州茅台	买入	1,603.0	20,136.9	41.4	48.8	56.4	38.7	32.9	28.4
000858. SZ	五粮液	买入	157.2	6,099.9	6.0	7.3	8.6	26.1	21.5	18.3
000568. SZ	泸州老窖	买入	187.0	2,751.6	5.3	6.7	8.3	35.4	28.0	22.5
600809. SH	山西汾酒	买入	259.0	3,159.5	4.4	6.3	8.2	58.4	41.3	31.6
000799. SZ	酒鬼酒	买入	161.6	525.0	2.8	4.3	6.1	56.9	37.5	26.6
600702. SH	舍得酒业	买入	175.4	582.4	3.7	5.6	7.7	47.3	31.5	22.9

财务指标分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益	1.51	1.73	3.71	5.57	7.66
每股红利	0.28	0.36	0.74	1.10	1.55
每股净资产	9.02	10.66	13.63	18.09	24.21
ROIC	16%	15%	26%	31%	37%
ROE	17%	16%	27%	31%	32%
毛利率	76%	76%	77%	79%	80%
EBIT Margin	28%	29%	33%	37%	39%
EBITDA Margin	30%	32%	35%	39%	40%
收入增长	20%	2%	84%	38%	31%
净利润增长率	49%	14%	114%	50%	38%
资产负债率	47%	45%	49%	47%	45%
息率	0.2%	0.2%	0.4%	0.6%	0.9%
P/E	116.2	101.4	47.3	31.5	22.9
P/B	19.4	16.5	12.9	9.7	7.2
EV/EBITDA	77.8	71.2	36.2	24.1	18.1