20250428-东吴证券-宏观深度报告_25Q1固收+基金转债持仓十大亮点_16页_1mb

东吴证券的宏观深度报告分析了2025年第一季度固收+基金和可转债基金的持仓情况，通过10个特征亮点，揭示了基金市场的变化。总体上，2025Q1基金规模整体净申购，尤其二级债基和可转债基金规模增幅显著，得益于优异的净值表现，可转债基金在一季度跑赢其他固收+基金和指数，与等权指数相当。

从资产配置角度，多数基金降低了杠杆率和含权资产仓位，不同类型基金有差异化调整：一级债基和二级债基减少整体含权仓位，转债基金降低股票仓位但提高转债仓位，偏债混和灵活配置型基金则增加股票仓位。转债资产整体仓位略有下降，主要是由于3月估值高位和基金规模扩大的影响。

行业配置方面，公募基金超配有色、农林牧渔、交运、汽车等行业，低配金融、公用事业等红利板块，且超配比例扩大；低配消费和科技板块比例稳定。非金融领域，光伏、猪肉和AI相关行业被显著加仓。

风格配置上，基金采用两端策略，超配偏股和偏债券个券，同时降低低评级和临期个券配置，显示出对年报披露的谨慎态度。金融底仓券配置下降，但兴业和上银等债券获增持；可转债基金整体偏进攻性，偏好TMT和AI标的，提高了转债仓位。

增持个券主要涉及光伏和猪肉底仓券、AI创新方向、业绩边际改善行业以及低位顺周期龙头。

一季度转债市场受益于AI行情和资金溢出，但估值波动和基金仓位变化反映了市场风险偏好调整。报告提示数据偏差和历史指导性有限的风险。