20260126-国金证券-25Q4基金转债持仓分析_固收+_大发展_转债仓位继续被_稀释_16页_1mb

固收+产品发展与可转债配置分析总结

核心内容

2025年四季度，可转债市场整体规模收缩，但公募基金持有可转债市值仍保持增长。在权益市场高位震荡、纯债利率低位的背景下，固收类资金继续向权益市场寻求收益，导致可转债仓位在各类基金产品中出现分化。整体来看，可转债估值创下历史新高，性价比下降，市场对可转债的配置意愿减弱，部分产品选择减少持仓或转向其他资产。

主要观点

1. 转债仓位整体被“稀释”，产品间出现分化

• 混合型基金：转债仓位降幅收窄，偏债混产品仓位降至3.89%，灵活配置型产品仓位回升至0.66%，但仍处于历史低位。
• 债券型基金：一级债基转债仓位止跌回升，二级债基仓位继续被稀释，转债基金仓位小幅提升。
• 规模变化：二级债基规模增长显著，接近20%；一级债基因无法配置股票，规模被小幅赎回；转债基金规模小幅下滑。

2. 持仓风格：银行/周期/电新实现超配

• 平价偏好：多数基金减少对低平价转债的配置，增加对高平价转债的偏好，二级债基对平价120以上的转债配置占比接近25%。
• 期限结构：基金普遍减少对临期转债（剩余期限1.5年以内）的配置，增加对次新转债（剩余期限5年以上）的配置。
• 行业配置：主动公募基金对石油石化、电新、银行板块超配，增持幅度均超过20%；对通信、钢铁行业也有明显增持。对消费、医药、TMT等板块则表现为低配或标配。

3. 持仓个券：底仓券继续被增持，临期券普遍被规避

• 增持个券：主要为大盘/相对低价券，如兴业、上银、重银、晶澳、晶能等。
• 减持个券：主要为三类：上涨兑现高强赎预期标的、临期标的、弱资质标的。
• 持有基金数量变化：部分个券持有基金数量大幅增加，而临期券普遍被清仓，反映出市场对高强赎预期和临期券的规避。

关键信息

• 可转债市场整体规模：2025年末转债余额下降至5386亿元。
• 公募基金持有可转债市值：达到3082.56亿元，环比下降2.6%。
• 公募基金持有可转债占比：上交所转债占比44.6%，深交所转债占比41.18%，均有所提升。
• “固收+”产品规模：截至2025年末，达到2.65万亿元，环比增长9.8%。
• 转债基金表现：普遍跑赢指数，部分产品收益超过指数。
• 风险提示：信用事件冲击、再融资政策变动、权益市场调整均可能对可转债市场产生影响。

图表与数据概览

• 图表1：转债规模持续收缩
• 图表2：公募基金持有转债占比
• 图表3：不同类型基金持有转债规模
• 图表4：混合型基金转债持仓规模
• 图表5：混合型基金转债仓位持续下降
• 图表6：典型混合型基金产品转债仓位变动
• 图表7：债券型基金持有转债规模变化
• 图表8：一二级债基转债仓位明显降低
• 图表9：二级债基与转债基金股票仓位出现小幅分化
• 图表10：二级债基转债平均仓位
• 图表11：一级债基转债平均仓位
• 图表12：典型一二级债基产品转债仓位变动
• 图表13：主要“固收+”产品份额变动
• 图表14：转债估值突破18年以来的历史新高
• 图表15：主要“固收+”产品规模变动
• 图表16：转债基金普遍跑赢指数
• 图表17：二级债基&转债基金收益与权益仓位正相关
• 图表18：“固收+”持仓转债比例持续下降
• 图表19：转债平价&价格中位数进入偏股区间
• 图表20：各类基金的持仓平价分布
• 图表21：各类基金的持仓期限分布
• 图表22：主动公募基金对各行业转债持仓偏好
• 图表23：25Q4各类型基金持仓转债行业分布
• 图表24：25Q4主动基金增持前20只老券
• 图表25：25Q4主动基金减持前20只个券
• 图表26：25Q4个券持有基金数量变动
• 图表27：25Q4不同类型产品持仓前十大转债

风险提示

• 信用事件冲击：可转债作为债券，信用风险可能因外部事件而放大。
• 再融资政策变动：政策变化可能影响可转债发行和市场供需。
• 权益调整：股市波动将直接影响可转债的估值和市场信心。

特别声明

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