海外宏观专题报告_弱美元与强资本开支（朱格拉）周期_19页_1mb

弱美元与强资本开支（朱格拉）周期总结

核心内容

本报告探讨了美元周期与全球资本开支（朱格拉周期）之间的内在联系，指出两者存在长期反向运行特征。美元指数的强弱变化直接影响全球资产回报率、国际资本流动和流动性环境，从而对全球资本开支产生显著影响。

主要观点

• 美元与朱格拉周期的反向关系：美元指数升值通常对应全球资本开支周期减弱，美元贬值则对应全球资本开支周期增强。
• 美元周期的驱动因素：美元周期主要由货币政策相对变化、劳动生产率、贸易条件、财政赤字和国际资本流动等因素驱动。
• 弱美元周期已大概率确立：2017年以来，欧日央行相继削减QE，推动美元指数进入贬值通道，预计2018年下半年美元指数将有效跌破90，2019年可能更为疲软。
• 弱美元周期下的投资机会：弱美元周期下，全球定价的通胀资产（如大宗商品、原油）、资源型国家（如巴西、俄罗斯）和出口导向型经济体（如中国、日本、韩国）有望受益，同时产业转移趋势（如中低端制造业向越南等东南亚国家转移）可能进一步加速。

关键信息

1. 美元周期与全球资本开支的表观联动

• 美元指数与大宗商品价格：美元指数与大宗商品价格呈现长期负相关。
• 美元指数与制造业增加值：美元指数与全球制造业增加值同比呈现反向运行特征。
• 美元指数与资本形成：美元指数与全球固定资本形成同比也呈现反向关系。
• 美元指数与贸易总额：美元指数与全球贸易总额同比呈现反向趋势。
• 美元指数与GDP平减指数：美元指数与全球GDP平减指数呈现反向变化。

2. 弱美元周期对全球资本开支的促进作用

• 资源型国家：弱美元周期下，资源品美元价值回升，增强资源型国家的全球竞争力，改善企业盈利和融资环境。
• 出口导向型国家：弱美元背景下，出口导向型国家（如中国、韩国）的通胀回升、实际利率回落，推动私人部门资本开支意愿增强。
• 新兴市场流动性改善：弱美元周期下，EM外储回升，带动内部流动性宽松，有利于资本开支。

3. 产业转移趋势

• 中低端制造业转移：中低端加工产业正从中国向东南亚国家（如越南）转移，受益于人力成本低和人口红利。
• 越南出口增长：越南在纺服、电信设备等领域的出口占比不断提升，显示其在全球产业链中地位上升。
• 越南资本开支：弱美元周期下，越南的资本开支意愿增强，其经济和权益资产表现有望持续强劲。

4. 美元周期切换的逻辑

• 供需视角：弱美元环境下，全球供给增加，当消费国需求饱和，出现供给过剩，美元周期将发生强弱切换。
• 劳动生产率与美元走势：美元指数主要受美国劳动生产率驱动，当美国劳动生产率阶段性触顶，非美经济复苏，美元指数将进入贬值通道。
• 货币政策分化：美欧日货币政策的相对变化是判断美元周期运行方向的关键，尤其是美欧利差变化对欧元兑美元走势影响显著。

风险提示

• 货币政策超预期：若全球主要经济体货币政策超预期收紧，海外无风险利率上行，可能抑制资本开支。
• 美国税改影响：若美国税改效果超预期，可能导致资金和制造业回流美国，推动美元强劲回升。
• 其他风险事件：包括地缘政治、经济衰退、金融市场动荡等。

结论

弱美元周期大概率对应强资本开支周期，推动全球通胀资产、资源型国家和出口导向型经济体表现优异。产业转移趋势进一步强化这一逻辑，尤其对越南等新兴市场形成利好。美元指数的长期贬值趋势已确立，但需警惕货币政策、美国税改等风险因素对周期的干扰。

图表索引（关键图表）

• 图1：美元指数年度均值与CRB现货综合指数年度均值
• 图2：美元指数年度均值同比与CRB现货综合指数年度均值同比（%）
• 图3：美元指数年度均值与全球制造业增加值同比
• 图4：美元指数年度同比与全球制造业增加值同比
• 图5：美元指数年度均值与全球固定资本形成同比
• 图6：美元指数年度同比与全球固定资本形成同比
• 图7：美元指数年度均值与全球贸易总额同比
• 图8：美元指数年度同比与全球贸易总额同比
• 图16：美元兑巴西雷亚尔汇率与巴西通胀（%）
• 图17：美元兑俄罗斯卢比与俄罗斯通胀（%）
• 图19：美元兑韩元汇率与韩国通胀（%）
• 图20：韩国CPI同比与实际利率水平（%）
• 图21：美元及部分新兴货币实际有效汇率（1994年1月=100）
• 图22：印度、俄罗斯、南非、越南贷款利率与美国Baa企业债收益率（%）
• 图23：美元指数同比与全球未偿国际债务余额同比（%）
• 图26：美元实际有效汇率指数（右轴）与美国劳动力生产率（%）
• 图35：日欧韩泰菲印巴俄固定资本形成总额同比（现价，%）
• 图36：中国在纺服、电信装置等领域出口量占全球比重有回落迹象
• 图37：越南在纺服、电信装置等领域出口量占全球比重不断提升
• 图38：越南固定资本形成总额同比（现价，%）
• 图39：2017年（截止12月18日）全球部分经济体股指表现：收益率VS波动率

分析师与联系人信息

• 分析师：郭磊
• 联系方式：021-60750625 / guolei@gf.com.cn
• 联系人：张静静
• 联系方式：010-59136616 / zhangjingjing@gf.com.cn