深度报告-20210715-开源证券-亿纬锂能-300014.SZ-公司首次覆盖报告_动力电池全面突破_三大业务齐头并进_38页_3mb

亿纬锂能（300014.SZ）动力电池全面突破，三大业务齐头并进

核心内容概览

亿纬锂能是一家综合性电源解决方案提供商，从锂原电池起家，逐步拓展至消费类锂离子电池、电子烟及动力电池领域。公司动力电池业务已进入全面收获期，同时在电子烟、小型锂电池等业务上持续发力，形成三大业务齐头并进的发展格局。首次覆盖报告中给予“买入”评级。

主要观点

• 动力电池业务：亿纬锂能于2015年开始布局，目前技术路线包括铁锂方形、三元软包、三元方形，已获得国内外知名整车厂订单。预计2021-2023年动力&储能电池出货量分别为12.2/26.5/39.3GWh，营收分别为104.85/217.30/339.01亿元。
• 电子烟业务：参股全球电子烟ODM龙头思摩尔国际（32.02%股份），受益于行业集中度提升及政策趋严。预计2021-2023年思摩尔国际为亿纬锂能贡献投资收益分别为18.54/25.03/33.59亿元。
• 小型锂电池业务：公司布局锂原电池、消费类锂离子电池，其中圆柱电池业务在电动工具和电动两轮车领域焕发新生，成为第二增长曲线。
• 财务表现：2021-2023年公司归母净利润预计分别为33.01/47.36/67.55亿元，EPS分别为1.75/2.51/3.58元，当前股价对应P/E为60.2/41.3/28.8倍。
• 竞争优势：通过研发、管理、资金三大要素构建竞争优势，同时加强供应链布局，提升盈利能力和市场竞争力。

关键信息

动力&储能电池业务

• 技术路线：铁锂方形、三元软包、三元方形。
• 产能与出货：预计2023年动力&储能电池产能突破80GWh，出货量达39.3GWh。
• 市场拓展：铁锂方形电池从商用车和储能市场拓展至乘用车市场，三元软包电池与SKI合作，三元方形电池自研技术，绑定华晨宝马。
• 行业趋势：LFP电池装机量显著提升，预计2025年全球储能用锂电池需求量达181.05GWh。

电子烟业务

• 参股思摩尔国际：持有32.02%股份，受益于行业集中度提升和政策趋严。
• FEELM陶瓷雾化芯：是思摩尔国际的核心竞争力，保障其高毛利率与强议价权。
• 市场前景：预计2025年全球HNB电子烟市场规模稳步增长，封闭式电子雾化设备销量增速高于开放式。

小型锂电池业务

• 锂原电池：市场小而散，公司龙头地位稳固，毛利率持续维持高位。
• 消费类锂离子电池：布局TWS耳机、电动工具、电动两轮车等新兴市场，2021年营收预计达18.1亿元。
• 市场增长：预计2024年全球锂原电池市场规模有望增至205亿元，中国锂原电池市场预计增至66亿元。

供应链与研发

• 供应链布局：2021年起加大正极材料和资源布局，与新宙邦、华友钴业、德方纳米等合作。
• 研发投入：动力&储能电池业务2020年研发开支达3.98亿元，占营收比重10.2%。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 动力/储能电池扩产进度不及预期
• 原材料涨价对公司盈利产生冲击

财务预测摘要

总结

亿纬锂能凭借多年在锂电池领域的积淀、多元化的业务布局及强大的供应链管理能力，正迎来全面成长期。动力电池、储能电池、电子烟及小型锂电池四大业务板块协同发展，公司有望持续受益于新能源汽车、储能及电子烟行业的高速增长。