2017-电影行业：进口片带动票房回暖，非票收入持续高速增长_28页_1mb

万达电影（002739.SZ）2017年分析总结

核心内容概览

万达电影是中国领先的电影院线公司，成立于2005年，2015年上市，2009-2016年票房、观影人次及市场份额连续八年位居国内首位。公司积极构建电影生态圈，向全球化、多元化发展，通过一系列并购和投资拓展业务领域，包括院线运营、影片投资、宣传推广、在线票务、衍生品销售及游戏开发等。

主要观点

• 票房回暖：2017年为进口大片集中年，预计票房增速将回升，带动公司整体业绩增长。
• 非票收入增长：公司非票收入（如影院广告、衍生品销售等）持续高速增长，2016年占比达32.9%。
• 渠道下沉：公司积极拓展三四线城市影院市场，提升观影人次与票房收入。
• 海外拓展：通过收购澳洲院线Hoyts，公司进军海外市场，提升全球市场份额。
• 线上布局：收购时光网，拓展在线票务与衍生品业务，形成线上线下融合的电影生态。
• 泛娱乐生态：与集团内部资源协同，布局电影与游戏联动，形成“影游联动”新业务模式。

关键信息

院线业务

• 截至2016年底，公司拥有401家影院，3564块银幕，是国内影院、银幕数量最多的院线。
• 2016年公司实现营业收入112.09亿元，归母净利润13.66亿元，同比增长40.1%和15.3%。
• 2017年1-4月，公司票房收入24.8亿元，观影人次6360万人次，同比增速分别为11.51%和11.13%。

收入结构

• 2016年票房收入占比约55.2%，商品销售收入占比约32.9%。
• 非票收入增长迅速，其中广告收入在2016年同比增长223.63%，达到16.92亿元。
• 2017年预计票房收入将大幅增长，公司收入增速提升将带动净利润更快增长。

海外拓展

• 2015年收购澳洲第二大院线Hoyts，2016年海外营收达26.95亿元，同比增长345%。
• Hoyts院线在澳洲市场占有率达20%，为公司海外收入增长提供支撑。

在线票务与衍生品

• 收购时光网，拓展在线票务与正版衍生品业务，2016年时光网在线票务市场份额达3.5%。
• 时光网拥有好莱坞六大片商的正版授权，提供2B和2C双重销售模式，推动衍生品销售增长。
• 时光网PRO具备强大的数据分析能力，为电影制作、发行提供支持。

游戏业务

• 2016年收购互爱互动，进军游戏行业，建立“万达院线游戏”品牌。
• 重点游戏项目包括《射雕英雄传手游》、《悬空城》、《龙族2》等，预计投入均超1亿元人民币。

投资建议

• 预计公司2017-2019年净利润分别为19.77亿元、23.72亿元、27.29亿元，对应每股收益分别为1.68元、2.02元、2.32元。
• 参考同类可比公司给予40X估值，对应六个月目标价67.20元，给予“买入-A”评级。

风险提示

• 政策风险：进口片引进政策变化可能影响票房表现。
• 市场风险：影游联动模式仍需探索，存在不确定性。
• 竞争风险：在线票务平台竞争加剧，可能影响市场份额。

关键数据表

估值与盈利预测

总结

万达电影凭借强大的院线资源、丰富的并购布局及对电影产业链的深入整合，正在构建一个覆盖电影制作、发行、放映、衍生品及游戏的电影生态圈。2017年进口大片集中上映，推动票房回暖，同时公司在三四线城市渠道下沉，提升观影人次及票房收入。非票收入持续增长，尤其是广告及衍生品，为公司业绩提供多元化支撑。公司还通过收购时光网与互爱互动，拓展线上票务与游戏领域，进一步巩固其在电影市场的领导地位。整体来看，万达电影具备较大的增长潜力，预计未来三年净利润将持续提升，为投资者带来可观回报。