万达电影公司深度分析_进口片带动票房回暖_非票收入持续高速增长_26页_1mb
报告摘要
万达电影（002739.SZ）2017年分析总结
核心内容
万达电影是主要从事影院投资建设及运营管理的院线公司，成立于2005年，2015年上市。公司依托强大的渠道资源，积极构建涵盖全产业链的电影生态圈，并向全球化、多元化发展。
主要观点
- 2016年票房增速放缓，主要因票补减少，2017年随着进口大片增多，票房有望回升。
- 国内电影收入来源单一，票房占比超90%，而美国电影市场中衍生品收入占70%，国内衍生品市场仍有巨大上升空间。
- 公司在院线领域保持龙头地位，截至2016年底拥有401家影院、3564块银幕，票房、观影人次、平均票价均高于其他院线。
- 通过收购澳洲Hoyts、慕威时尚、时光网，以及入股博纳影业，公司拓展了电影产业链，增强了市场竞争力。
- 在线票务平台发展迅速，时光网在2016年占据3.5%市场份额，成为电影发行与营销的重要渠道。
- 电影衍生品市场潜力巨大，时光网已获得好莱坞六大片商的正版授权，推动衍生品销售。
- 院线渠道下沉带动三四线城市观影人次增长，成为票房增长的新引擎。
- 公司拥有较高的经营杠杆，收入增长将显著提升净利润。
- 与集团内部公司协同，布局“影游联动”生态，打造电影与游戏的融合平台。
关键信息
院线业务
- 2016年公司实现营业收入112.09亿元，归母净利润13.66亿元，同比增长40.1%、15.3%。
- 2016年票房收入增速降至17.8%，但观影人次增长11.56%，平均票价有所下降。
- 公司院线在四、五线城市票房市占率及收入占比持续上升，预计2017年票房增速将回升。
收购与拓展
- 2015年收购Hoyts，进军海外放映市场，境外票房约14亿元，海外营收同比增长345%。
- 全资收购慕威时尚，增强影片投资与宣传推广能力。
- 收购时光网，拓展在线票务与衍生品业务，2016年商品销售收入同比增长43.68%。
- 入股博纳影业，计划从2017年到2022年每年新增5家IMAX影院，提升国内市场份额。
非票收入
- 2016年非票收入占比达32.9%，其中国外收入占比升至24.0%。
- 影院广告收入持续增长，映前广告占比较高，2016年广告收入同比增长223.63%。
- 电影衍生品收入增长迅速，如《魔兽》衍生品销售突破1亿元，《大鱼海棠》衍生品销售达5000万元。
电影生态圈
- 依托万达集团资源，公司构建电影制作、发行、放映及游戏联动的电影生态圈。
- 与传奇影业合作，打造完整电影产业链，提升全球竞争力。
- 时光网社区拥有大量电影从业者与影迷，具备强大的内容导流与用户互动能力。
投资建议
- 预计公司2017-2019年净利润分别为19.77亿元、23.72亿元、27.29亿元，对应每股收益分别为1.68元、2.02元、2.32元。
- 参考可比公司给予40X估值，对应六个月目标价67.20元，给予“买入-A”评级。
风险提示
- 政策风险：进口片票房不及预期可能影响市场表现。
- 影游联动模式仍需探索，存在不确定性。
财务预测与估值
| 指标 | 2015年（百万元） | 2016年（百万元） | 2017E（百万元） | 2018E（百万元） | 2019E（百万元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 8,000.7 | 11,209.3 | 15,793.4 | 20,191.8 | 23,668.9 |
| 净利润 | 1,185.8 | 1,366.4 | 1,977.4 | 2,372.2 | 2,728.9 |
| 每股收益(元) | 1.01 | 1.16 | 1.68 | 2.02 | 2.32 |
| 市盈率(倍) | 56.0 | 48.6 | 33.6 | 28.0 | 24.3 |
| 市净率(倍) | 7.3 | 6.4 | 5.8 | 4.9 | 4.2 |
| 净利润率 | 14.8% | 12.2% | 12.5% | 11.7% | 11.5% |
| 营业利润率 | 25.0% | 26.4% | 29.2% | 49.3% | - |
图表摘要
- 图1：公司股权结构图
- 图2：2011-2016年公司营业收入及同比增速
- 图3：2011-2016年公司归母净利润及同比增速
- 图4：2011-2016年公司毛利率及净利率变化
- 图5：2011-2016年公司三费率变化
- 图6：2015-2016公司收入结构（按业务分类）
- 图7：2015-2016公司收入结构（按地区分类）
- 图8：2011-2016年公司票房收入及同比增速
- 图9：2011-2016年公司商品销售收入及同比增速
- 图10：2008-2016年中国全年票房及增速
- 图11：2012-2016年国内进口分账片及买断片数量
- 图12：2015年部分国家及国内部分城市、省份人均观影次数
- 图13：2013-2017Q1全国各级城市票房收入
- 图14：2013-2017Q1三线及以下城市票房占全国比例
- 图15：2013-2017Q1全国各级城市观影人次
- 图16：2013-2017Q1三线及以下城市观影人次占全国比例
- 图17：在线票务发展历程
- 图18：2012-2018年中国在线电影票务交易规模及渗透率
- 图19：在线票务网站加入电影产业链
- 图20：2016年中国在线电影票出票额市场份额
- 图21：中国电影收入构成
- 图22：美国电影收入构成
- 图23：《大鱼海棠》衍生面膜
- 图24：2011-2015年中国广告总收入及增速
- 图25：2011-2015年中国映前广告总收入及增速
- 图26：2013-2017Q1公司四、五线城市票房市占率
- 图27：2013-2017Q1公司四、五线城市票房收入占比
- 图28：2015Q4-2017Q1公司拥有影院及银幕数量
- 图29：时光网社区入驻的众多电影从业者
- 图30：时光网社区的高人气群组
- 图31：时光网社区丰富的有奖活动
- 图32：时光直播频道
- 图33：时光网PRO多种分析功能
- 图34：公司影院互动媒体
- 图35：公司映前广告
- 图36：2015年民营电影制作公司票房情况
- 图37：《盗梦空间》海报
- 图38：《魔兽》海报
- 图39：2015年民营电影制作公司票房情况
- 图40：2013-2017Q1公司四、五线城市票房市占率
- 图41：2013-2017Q1公司四、五线城市票房收入占比
- 图42：2017年1-4月总票房及公司院线业绩情况
- 图43：时光网PRO多种分析功能
- 图44：公司影院互动媒体
- 图45：公司映前广告
- 图46：2015年民营电影制作公司票房情况
- 图47：《盗梦空间》海报
- 图48：《魔兽》海报
- 图49：2017年1-4月总票房及公司院线业绩情况
- 图50：时光网PRO多种分析功能
- 图51：公司影院互动媒体
- 图52：公司映前广告
- 图53：2015年民营电影制作公司票房情况
- 图54：《盗梦空间》海报
- 图55：《魔兽》海报
- 图56：2017年1-4月总票房及公司院线业绩情况
- 图57：时光网PRO多种分析功能
- 图58：公司影院互动媒体
- 图59：公司映前广告
- 图60：2015年民营电影制作公司票房情况
- 图61：《盗梦空间》海报
- 图62：《魔兽》海报
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