利率市场交易策略：加息在前，冲击有限-20171211-上海证券-20页-1mb

利率市场交易策略分析总结（2017年12月11日）

核心内容

2017年12月11日，分析师陈彦利发布了一份关于利率市场交易策略的报告，重点分析了宏观基本面、资金面情况、利率产品走势及债市未来预判。报告指出，尽管有美联储加息预期，但对国内债市冲击有限，整体维持紧平衡。

主要观点

• 宏观基本面稳健：出口持续向好，进口保持平稳，贸易顺差扩大，经济仍具韧性。
• 价格运行平稳：CPI和PPI均出现回落，主要受食品价格下跌和工业品价格涨幅放缓影响。
• 资金面紧缩趋势明显：央行通过MLF和逆回购操作净回笼资金，流动性趋紧，但预计年底资金面将优于预期。
• 利率产品盘整：国债和国开债收益率窄幅波动，市场情绪偏谨慎。
• 债市走势预判：尽管美联储加息在即，但央行不跟随加息的预期增强，债市或维持盘整，年末表现空间有限。

关键信息

一、宏观基本面分析

1. 出口强劲回升

   • 11月出口增长10.3%，较上月上升4.2个百分点。
   • 外需向好，欧美日等国家PMI数据稳健，带动出口增长。
   • 贸易顺差达2636亿元，持续回升。
   • 民营企业进出口占比提升，显示外贸结构优化。

2. 价格回落，运行平稳

   • CPI同比上涨1.7%，环比持平，主要受食品价格影响。
   • 猪肉价格同比下降9%，影响CPI下降0.25个百分点。
   • 非食品价格上涨2.5%，是CPI上涨的主要动力。
   • PPI同比上涨5.8%，环比上涨0.5%，涨幅有所回落，主要因生产资料价格上涨放缓。

3. 高频数据跟踪

   • 猪肉价格稳中略升，蔬菜价格波动较大。
   • 房地产成交与库存回升，但市场降温趋势未变。
   • 工业品价格走势分化，黑色金属涨幅明显，有色金属下跌。

4. 汇率表现

   • 人民币对美元中间价连续下调，创去年12月以来最长连跌。
   • 基本面支撑人民币升值，但短期承压。
   • 央行强调汇率稳定，强调基本面和政策导向。

二、资金面跟踪

1. 央行操作分析

   • 上周央行净回笼5100亿元，MLF操作规模低于预期。
   • 12月第二笔MLF到期，可能开展第二次操作以应对美联储加息。
   • 月初流动性较宽，央行顺势回笼，年底流动性压力集中在中旬和月末。

2. 货币市场情况

   • SHIBOR利率部分上行，1月期明显上涨，其他期限回落。
   • 回购利率涨跌互现，14天期品种回落明显。
   • 货币市场整体维持紧平衡。

三、利率产品走势

1. 一级市场

   • 国债发行利率整体偏高，中标利率高于市场预期。
   • 国开债收益率维持在高位，需求尚可。

2. 二级市场

   • 国债收益率曲线整体抬升，各期限收益率窄幅震荡。
   • 国开债收益率窄幅波动，整体维持盘整。
   • 现券成交量回升，显示市场活跃度有所恢复。

3. 期限利差变化

   • 国债期限利差总体收窄，曲线趋于平坦。
   • 政策性金融债利差全面收窄，主要因1年期品种上行幅度较大。

四、债市走势预判

1. 市场情绪偏弱

   • 债市整体维持盘整，收益率窄幅震荡。
   • 央行未跟随美联储加息，国内利率水平已较高，加息必要性下降。
   • 12月流动性压力集中在中旬和月末，央行或加大维稳力度。

2. 政策影响

   • 央行货币政策执行报告强调稳健中性，加强预调微调和市场沟通。
   • MLF操作灵活调整，有助于缓解市场对流动性缺口的担忧。
   • 金融监管趋严，资管新规出台，打破刚兑、控制杠杆、规范嵌套成为重点。

3. 市场机会

   • 基础货币投放渠道变化，准备金市场利率基准抬高。
   • 货币利率要下降，需央行改变投放方式，开启直购资产模式。
   • 债市回升仍需等待，短期内受政策与流动性影响较大。

总结

2017年12月，宏观基本面保持稳定，出口强劲，价格回落，整体经济向好。央行通过MLF和逆回购操作维持流动性紧平衡，市场情绪谨慎。利率产品维持盘整，债市走势受限。美联储加息预期下，央行不跟随加息，市场冲击有限。金融监管趋严，资管新规出台，打破刚兑、控制杠杆成为趋势，但市场冲击可控。未来债市回升需等待政策和基本面的进一步变化。