20160307-上海证券-利率市场交易策略_全年目标落定_绕不开的供给压力_16页_1mb

报告摘要

2016年3月7日利率市场交易策略总结

核心内容概览

2016年3月7日发布的利率市场交易策略报告，聚焦于宏观经济、资金面、利率产品及债市走势等方面，分析了当前经济环境对利率市场的影响，并对未来走势进行了预判。

主要观点

宏观基本面：
2016年2月制造业PMI下滑至49.0%，为4年多新低，显示经济增长下行压力未消，经济趋稳基础尚需巩固。尽管部分指数如原材料购进价格指数有所回升，但整体仍处于“底部徘徊，有限复苏”的阶段。
- 春节假期影响显著，企业停工减产、用工减少是主要原因。
- 国际市场需求疲软也对国内制造业PMI形成拖累。
- 企业信心有所增强，生产经营活动预期指数升至较高景气区间。
资金面：
上周央行净回笼资金8400亿元，但通过降准释放资金超6800亿元，资金面改善，重回宽松。
- 降准主要是为对冲流动性紧张，而非长期宽松政策。
- 市场对降准的反应较为平淡，因为春节效应及两会前的观望情绪占主导。
利率产品走势：
上周国债收益率整体涨跌互现，短端收益率明显下行，而中长端则受供给压力影响继续上行。
- 1年期国债收益率下行10.22BP至2.1742%。
- 国开债收益率也呈现短端下行、中长端上行的趋势。
- 债券市场交投活跃度有所恢复，成交量达22642.14亿元，较前一周增加1541.39亿元。
债市走势预判：
债市短期内仍将面临供给压力，中长端调整压力持续。
- 两会政策出台将影响经济走势，市场观望情绪浓厚，倾向于短久期操作。
- 财政赤字率与M2增速上调，显示货币政策与财政政策将协同发力。
- 尽管短期受供给压力压制，但经济下行与通胀预期弱化，有利于债牛的长期支撑。
- 供给压力可能倒逼政策进一步宽松，以保障国债、地方债顺利发行。

关键信息

PMI数据：
2月PMI为49.0%，创4年多新低，显示制造业持续低迷。
- 生产活动预期指数回升，显示企业信心有所恢复。
物价数据：
- CPI和PPI短期回升，但主要受季节性因素影响，持续性存疑。
- 猪价小幅回升，但整体仍低迷；蔬菜价格回落，天气转暖是主因。
资金面操作：
- 央行通过降准释放资金，对冲逆回购到期压力。
- shibor全线下行，回购利率下行趋势明显，显示市场流动性改善。
债券市场表现：
- 一级市场表现分化，短端债券需求较好，长端债券需求一般。
- 二级市场短端收益率明显下行，中长端受供给压力影响继续上行。
政策动向：
- 政府首次以区间形式设定GDP增长目标（6.5% - 7%），体现政策灵活性。
- 财政政策与货币政策将协同发力，但国债与地方债发行量上升，对债市形成压力。

债市走势展望

短期：
中长端债券面临调整压力，市场观望情绪浓厚，操作以短久期为主。
长期：
经济下行趋势未变，通胀难成气候，债牛支撑不变。
- 供给压力可能促使政策进一步宽松，以保障债券发行顺利。

投资评级体系

评级标准：从安全性、收益性、流动性三个维度对债券进行分类。
评级类型：
- 两全级：安全性与收益性高，流动性高，适合全序列机构。
- 配置级：安全性高，收益性与流动性一般，适合配置主需求型机构。
- 投资级：收益性高，流动性好，适合收益主需求型机构。
- 回避级：安全性与流动性低，收益性差，不适合投资。