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利率市场交易策略总结（2017年12月11日）

核心内容

本报告分析了2017年11月中国宏观经济、资金面状况、利率产品走势及债市预判，指出尽管美联储即将加息，但对国内债市的冲击有限。

主要观点

• 宏观基本面稳中向好，外贸数据超预期回升，价格水平整体平稳。
• 央行灵活操作维稳市场流动性，月初净回笼资金，中旬及月末可能面临流动性压力，但整体维持紧平衡。
• 债市维持盘整走势，收益率窄幅震荡，市场情绪未明显改善。
• 利率产品波动有限，国债和政策性金融债收益率变化不大，市场对利率下行预期减弱。

关键信息

一、宏观基本面：经济仍有韧性，向好趋势不变

1. 出口强势回升

   • 11月出口增长10.3%，较上月上升4.2个百分点。
   • 临近圣诞，海外消费需求增加，欧美日等国PMI数据稳健，外需向好。
   • 11月贸易顺差为2636亿元，较上月持续回升。
   • 民营企业进出口增长显著，占比提升。
   • 机电产品和传统劳动密集型产品仍是出口主力。

2. 价格回落，运行平稳

   • 11月CPI同比上涨1.7%，环比持平，主要受食品价格下降影响，尤其是猪肉价格下降9%。
   • PPI同比上涨5.8%，环比上涨0.5%，涨幅有所回落，主要因部分工业品价格涨幅放缓。
   • 食品项持续低迷，非食品项推动CPI上涨。

3. 高频数据跟踪

   • 猪肉价格稳中略升，但整体仍处于回落通道。
   • 蔬菜价格波动，受天气影响较大，但未来对CPI的拉动将减弱。
   • 工业品价格分化，黑色金属价格大幅上涨，有色金属价格下跌，整体工业品价格进入波动区域。
   • 房地产成交与库存回升，但市场仍处降温阶段，成交量难以持续上升。

4. 汇率稳中偏升

   • 人民币对美元中间价连续下调，但中长期走势仍由基本面决定。
   • 美联储12月加息已成定局，人民币贬值预期减弱，央行不跟随加息的必要性增强。
   • 逆周期因子的引入有助于人民币汇率更好地反映基本面。

二、资金面跟踪：MLF分批操作，月初削峰净回笼

1. 央行公开市场操作

   • 上周逆回购操作2700亿元，7800亿元到期，净回笼5100亿元。
   • MLF到期1880亿元，央行全额对冲，操作规模低于预期。
   • 12月中旬将有第二笔MLF到期，可能进行第二次操作，应对美联储加息冲击。

2. 货币市场表现

   • Shibor多数期限回落，1月期明显上涨。
   • 回购利率涨跌互现，14天期回落明显。
   • 12月资金面压力集中在中旬和月末，但央行灵活操作有助于维稳。

三、利率产品：盘整再现

1. 一级市场表现

   • 财政部12月8日招标国债，中标利率偏高，市场对利率下行预期减弱。
   • 国开行和进出口行固息增发债中标收益率上升，投标倍数良好，显示市场对利率的接受度较高。

2. 二级市场窄幅调整

   • 国债收益率曲线整体有所抬升，各期限收益率窄幅震荡。
   • 国开债收益率波动有限，整体呈现盘整态势。
   • 现券成交量回升，显示市场交易活跃度提高。

四、债市走势预判：加息在前，冲击有限

• 债市情绪未明显改善，收益率曲线小幅上行，市场仍处于观望状态。
• 美联储加息在即，但央行不跟随操作的必要性下降，因人民币走稳，国内利率水平较高。
• 流动性趋紧，缴税叠加年末效应，央行投放力度将上升，有望缓解资金紧张。
• 基础货币投放渠道变化，导致准备金市场利率基准抬高，货币体系利率逐步上升。
• 央行政策重心：稳健中性货币政策，强调监管协调与风险防控，资管新规逐步落实，对市场冲击有限。

结论

当前债市受基本面平稳、流动性管理及政策预期影响，整体维持盘整走势。短期内利率下行空间有限，需等待政策进一步明确。长期来看，随着金融监管加强，资管业务将更趋规范，表外资金回归表内，对标准资产债券仍有配置需求，市场机会或将显现。