20150817-中泰证券-利率市场周报_政策两难_债市且行且珍惜_13页_984kb

报告摘要

本报告分析了2015年8月上旬中国利率市场的情况，结合七月经济金融数据、股市震荡及汇率波动的影响，指出当前货币政策环境和债市走势。

利率展望
- 当前货币政策尚未有进一步宽松动作，收益率曲线大概率在现有水平震荡。
- 短端利率围绕公开市场操作利率波动，长端利率因货币政策边际效应减弱和投资者风险偏好聚集在短端，下行难度较大。
- 后期货币政策宽松可能性较大，建议投资者密切关注。
信贷需求与社融情况
- 七月货币信贷数据虚高，主要受救市资金和政策托市影响，真实信贷需求仍不明确。
- 企业部门中长期贷款大幅下降，居民户贷款增长显著，但整体信贷需求尚未企稳。
- 证金公司救市资金未纳入社融口径，导致社融数据未能全面反映实体经济融资需求。
外汇占款与资本外流
- 外汇占款出现历史性大幅下跌，资本外流压力增大。
- 央行引导人民币贬值预期，加剧了市场对资本外流的担忧。
- 外汇占款下滑对基础货币投放产生影响，货币政策调控难度上升。
货币政策分析
- 货币政策的边际效用在外汇占款影响下减弱，但稳增长目标和财政发力仍需宽松政策支持。
- 央行需在稳定短期利率的同时对资金供给进行微调，降准仍是可能的政策选择。

货币信贷数据
- M2同比增长13.3%，超预期和年度目标，但信贷需求受救市资金影响，实际需求仍不明朗。
- 企业中长期贷款同比减少50.6%，居民户贷款同比增长33.5%，显示信贷结构变化。
市场流动性与利率走势
- 银行间短期利率上行，隔夜回购利率上升13bp，拆借利率上升27bp。
- 央行通过逆回购操作维持短期利率稳定，但人民币贬值预期导致市场流动性边际收紧。
- 利率债收益率曲线整体趋平，短端利率上升幅度大于长端。
债券市场表现
- 债券一级市场发行规模较前期有所收敛，地方债、证金债和企业债发行量下降。
- 二级市场现券成交额保持高位，但市场情绪波动导致交易活跃度震荡。
- 短期融资券（短融）和中期票据（中票）交投清淡，中长期信用债需求有所回升。
风险提示
- 企业债利率下行并非反映实体经济需求回暖，而是市场避险情绪所致。
- 银行坏账率上升可能影响其对债市的配置和流动性供给。
- 信贷数据表面好转，但实际需求仍不明朗，经济筑底仍需时间。

投资建议
- 债市收益率曲线大概率维持震荡，短端利率波动较大，长端下行压力较大。
- 建议投资者关注货币政策后续宽松力度，以及市场流动性变化。
- 风险偏好长期集中在短端，中长端利率走势受政策和市场情绪影响较大。
政策影响
- 政策托市和汇率调整对市场流动性产生明显扰动。
- 央行需在稳增长与防风险之间寻求平衡，货币政策调控难度加大。