资产负债表和债务周期视角的解释：美国或可以软着陆的一个理由-20230831-国联证券-22页_650kb

美国或可以软着陆的分析总结

核心内容

本文从资产负债表周期和债务周期的视角出发，分析美国经济软着陆的可能性。通过对比美国与日本的债务周期变化，结合金融市场和实体经济的衰退预测模型，指出美国当前经济仍处于相对安全的阶段，具备软着陆的潜力。

主要观点

1. 美国经济衰退概率较低

• 实体经济变量模型：根据美联储追踪的Chauvet模型，当前美国经济衰退概率仅为个位数，历史上连续三个月衰退概率高于80%是衰退开始的可靠信号，但目前尚未达到这一阈值。
• 金融市场变量模型：基于3m/10s利差的模型预测，美国经济衰退最可能发生在2024年第二季度，2023年第四季度衰退概率为57%，2024年4月为71%。
• 历史对比：2007年底衰退概率为38%，说明当前经济环境相对稳定。

2. 美国处于债务周期的加杠杆紧缩阶段

• 居民和非金融企业部门杠杆率：美国居民和非金融企业部门杠杆率均从高点回落，具备加杠杆空间，当前处于加杠杆紧缩阶段，2024年或进入加杠杆宽松阶段。
• 周期对比：美国非金融企业部门杠杆率周期平均较短，约4年，而居民部门杠杆率周期较长，约20年。2008年金融危机中，居民部门杠杆率上升最为显著。
• 日本对比：日本非金融企业部门杠杆率周期长达20年，且泡沫破灭后杠杆率恢复较慢，居民部门杠杆率周期则相对较晚且幅度较小。

3. 加杠杆周期或带来较好的经济表现

• 历史经验：2007-2015年去杠杆宽松周期中，经济增速较低，通货膨胀和银行信贷增速也较低；而2015年之后的加杠杆宽松周期中，股市表现强劲。
• 预期：2024年可能进入加杠杆宽松周期，经济和股市表现或较好。

关键信息

1. 财务指标分析

• 居民部门杠杆率：2008年峰值为约100%，目前为74%左右，处于去杠杆阶段。
• 非金融企业部门杠杆率：目前约为80%，处于去杠杆紧缩阶段。
• 偿债率：美国居民部门偿债率从2007年的11.6%回落至2021年的7.1%，当前略有回升至7.7%；非金融企业部门偿债率波动周期较短，2007年达到高点后于2013年回落至周期低点。
• 信贷占GDP比率缺口：该比率存在长期趋势，去除趋势后显示周期性波动，2007年达到历史最高点，2020年再次转正，周期跨度约20年。

2. 周期与政策的叠加效应

• 货币政策周期与杠杆周期的叠加：加杠杆周期可能增强经济扩张，而去杠杆周期可能削弱货币宽松效果。
• 政策利率变化：美联储在一年内将利率提高了5个百分点，当前处于加息周期末段，未来或有小幅加息，但若进入宽松周期，将有利于经济软着陆。

风险提示

• 美联储持续鹰派：若美联储继续加息，可能增加硬着陆风险。
• 地缘政治冲突：如俄乌冲突等可能带来更大不确定性。
• 金融状况收紧：金融体系复杂且非线性，可能在短时间内收紧，引发危机。

作者与联系方式

• 分析师：杨灵修
• 执业证书编号：S0590523010002
• 邮箱：yanglx@glsc.com.cn
• 联系人：王博群
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