社会服务行业：2019Q3社服行业综述及基金重仓分析-20191102-兴业证券-34页_3mb

2019Q3社服行业总结

核心内容概述

2019年第三季度，社会服务行业整体承压，但部分细分领域表现亮眼。其中，免税行业持续增长，成为行业中的亮点；酒店业在开店提速和结构优化的推动下，经营效率提升；旅游演艺、餐饮业稳健增长，而景区和出境游则受到政策及市场环境影响，增速放缓。

主要观点

免税行业

• 免税行业持续增长，尤其以中国国旅为代表，Q3营收增长23.66%，毛利率提升显著。
• 海南离岛免税表现尤为突出，销售额增长超30%；上海及首都机场免税店因政策影响增速承压，但整体行业景气度仍较高。
• 免税行业具备高增长潜力，尤其是市内免税政策的放开和新项目落地。

酒店行业

• 受经济增速下行影响，同店数据逐季下滑，但开店提速和结构优化对冲了部分负面影响。
• 锦江、华住等龙头酒店集团表现优于同行，中高端占比提升带动业绩增长。
• 酒店业现金流稳健，为未来扩张和运营提供支撑。

旅游演艺

• 宋城演艺Q3主业稳健增长，收入和利润均实现增长，新项目如桂林、张家界已开业，未来业绩有较大提升空间。
• 成熟项目持续优化，提升客单价和游客接待能力，推动业绩增长。

餐饮行业

• 餐饮行业增速保持稳健，尤其是连锁化趋势明显，头部品牌如海底捞凭借品牌、供应链和运营优势快速扩张。
• 美团外卖实现整体盈利，变现率提升，成为行业增长的重要推动力。

景区行业

• 受门票降价政策影响，景区行业盈利能力承压，但部分优质景区通过控本降费和营销策略实现业绩超预期。
• 天目湖、中青旅、峨眉山A等公司表现较好，具备优秀运营能力和现金流。

出境游

• 出境游增速大幅下降，受宏观经济影响及行业黑马腾邦国际流动性危机拖累。
• 关注凯撒实控人变更及明年日本业务爆发的潜在机会。

关键信息

投资表现

• 1-10月，餐饮旅游板块累计涨幅达25.60%，排名第9，跑赢上证综指。
• 免税龙头中国国旅涨幅达51.0%，旅游演艺龙头宋城演艺涨幅39.4%。
• 大连圣亚因多次被增持及举牌，涨幅达58.2%。

基金持仓

• 19Q3基金重仓社服行业股票总市值达154亿元，占基金股票投资市值比例达0.69%，环比增长14.04%。
• 中国国旅和宋城演艺占据社服行业基金重仓市值的93.91%，资金扎堆现象明显。

经营数据

• 2019Q3社服行业总营收383亿元，同比下滑4.37%；归母净利34亿元，同比下滑9.60%。
• 免税业毛利率大幅提升，酒店业毛利率有所下降，景区毛利率受降价政策影响显著。

风险提示

• 社会服务行业系统性风险；
• 美奢需求不及预期，相关公司渠道和品牌拓展不及预期；
• 教育行业系统性风险；
• 门票及景区内其他业务降价风险；
• 公司治理风险；
• 商誉减值损失；
• 极端天气及疫情等不利因素影响；
• 国际关系恶化或恐怖袭击影响；
• 二级股票市场的系统性风险。

子行业表现

免税

• 中国国旅Q3营收112.40亿元，同比下滑13.65%；中免营收增长23.66%。
• 三亚、海口等免税店表现突出，销售额和客流量均实现快速增长。

酒店

• 锦江、华住等龙头酒店集团同店数据表现优于同行，中高端占比提升带动业绩增长。
• 开店提速和结构优化对冲了经济下行带来的影响。

旅游演艺

• 宋城演艺Q3收入和利润均增长，新项目落地带来业绩增量。
• 毛利率提升，未来项目有望进一步提升估值。

餐饮

• 餐饮行业增速领先社零，连锁化趋势加强。
• 海底捞等龙头品牌表现亮眼，带动上游产业链增长。

景区

• 受门票降价政策影响，盈利能力承压，但部分景区通过控本降费和营销策略实现业绩超预期。
• 优质景区具备对冲政策风险的能力，值得关注。

出境游

• 出境游增速大幅下降，行业面临挑战。
• 关注凯撒实控人变更及日本业务爆发的潜在机会。

未来展望

• 免税行业有望在政策支持下继续增长，尤其在市内免税政策放开后。
• 酒店行业通过结构优化和开店提速，未来增长可期。
• 旅游演艺行业具备高成长性，新项目落地和模式创新将推动业绩增长。
• 餐饮行业保持稳健增长，龙头品牌和外卖平台表现突出。
• 景区行业需加强运营和控费，优质景区具备投资价值。
• 出境游行业需关注政策变化和市场复苏情况。

总结

2019年第三季度，社服行业整体承压，但免税、酒店、旅游演艺、餐饮等细分领域表现相对较好。核心公司如中国国旅、宋城演艺、海底捞等保持稳健增长，基金重仓力度加大，资金集中度提升。未来，行业需关注政策变化、市场复苏及公司治理等风险因素，同时把握免税、旅游演艺等高景气度赛道的机遇。