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化工行业2019年信用风险展望总结

核心内容

2019年化工行业将面临多重挑战与机遇，主要体现在政策监管、行业供需、盈利水平、债务压力和信用分化等方面。

主要观点

• 环保政策趋严：2019年将启动新一轮中央环保督察，预计更多中小化工企业面临关停风险，行业集中度将进一步提升。
• 行业景气度高位持续：2018年化工行业景气度维持历史高位，预计2019年仍将延续，但盈利增速有所放缓。
• 供需格局改善：原料涨价、供给偏紧及下游需求旺盛推动化工产品价格上涨，预计2019年行业供需格局将持续改善。
• 盈利能力增强：2018年行业利润总额大幅增长，预计2019年盈利空间将进一步拓展，但现金流保障能力有所减弱。
• 债务压力显著：2019年化工企业债券兑付到期较多，集中兑付压力大，融资需求预计上升。
• 信用水平分化：2018年行业内信用级别调降增加，预计2019年AA及以下企业将面临更大风险，强者恒强趋势明显。

关键信息

行业政策

• 环保政策持续高压，2018年1月1日起《中华人民共和国环境保护税》正式实施。
• 2018年中央环保督察“回头看”完成对20个省份的覆盖，2019年将启动第二轮督察，力争三年内实现全覆盖。
• 环保政策推动部分化工企业关停、限产，行业集中度提升。

供需格局

• 原料涨价、供给端偏紧和下游需求稳定推动化工产品价格上涨。
• 化学纤维行业新增产能将在2019～2021年明显增长，供需紧平衡可能被打破。
• 化肥行业持续低迷，产能过剩逐步改善，但企业经营风险增加。

盈利能力

• 2018年前三季度，化工行业综合景气指数月平均值达103.50，同比增长1.35%。
• 样本化工企业营业收入同比增长16.05%，利润总额同比增长41.07%，毛利率提升。
• 2019年盈利空间有望进一步拓展，但增速预计放缓。

债务情况

• 2018年前三季度，化工行业共发行123只债券，金额总计800.68亿元，同比减少30.26亿元。
• 2019年化工行业存续债到期金额达1,025.21亿元，集中兑付压力较大。
• 短期有息债务占比高，部分企业短期偿债压力较大。

信用质量

• 2018年行业内信用级别调升企业数下降，调降企业数增加，信用水平整体有所下降。
• 2018年共有27只债项级别下调，主要集中在AA及以下企业。
• 2019年行业内企业信用水平将进一步分化，资金和技术实力强的企业有望维持或提升信用级别，而中小企业可能面临下调甚至违约风险。

产业格局

• 企业延伸上游产业链有利于增强原料保障，对冲风险，提升盈利能力。
• 荣盛控股、恒逸集团等大型企业在建项目进展对行业格局产生重要影响。

债券违约情况

• 2018年以来，化工行业违约债券数量大幅增加，包括“16同益02”、“16东辰03”、“15金茂债”、“16金茂01”等。
• 部分企业因资金紧张、担保代偿风险、业务萎缩等原因进入破产重整程序，引发债务提前到期未兑付的违约事件。

债券市场动态

• 短期融资券、超短期融资券发行数量及金额同比显著下降，但公司债发行金额明显增长。
• 超短期融资券占总发债金额比重最大，达42.71%。

财务指标

• 2018年1～9月，化工行业应收账款周转率下降至27.36，存货周转率下降至6.04。
• 行业总资产周转效率有所下滑，流动比率和速动比率有所改善，但整体仍较低。
• 化工行业资产负债率维持在50%～60%之间，但流动资产对债务的保障能力较弱。

未来展望

• 2019年化工行业将面临环保、债务集中兑付、融资需求上升等多重挑战。
• 行业集中度将进一步提升，优质企业地位巩固，中小企业信用风险上升。
• 债券违约风险增加，需重点关注互保圈风险传递及AA及以下企业融资压力。

重点关注企业

• 调升企业：浙江恒逸集团有限公司、东华能源股份有限公司、中国巨石股份有限公司、内蒙古君正能源化工集团股份有限公司、北方华锦化学工业股份有限公司、湖北兴发化工集团股份有限公司、深圳市新纶科技股份有限公司、合盛硅业股份有限公司。
• 调降企业：浙江古纤道新材料股份有限公司、江苏辉丰生物农业股份有限公司、洪业化工集团股份有限公司、同益实业集团有限公司、东辰控股集团有限公司、山东金茂纺织化工集团有限公司、宝塔石化集团有限公司、湖北宜化化工股份有限公司、湖北宜化集团有限责任公司。

附图说明

• 图1：2017年以来石油及制品价格指数、化工产品价格指数环比情况表。
• 图2：2018年以来WTI原油、布伦特原油和国内汽油、柴油平均价格。
• 图3：2017年以来国内汽油、柴油表观消费量累计值。
• 图4：2015年以来样本化工企业营业收入、利润总额和毛利率（平均值）情况。
• 图5：2015～2017年及2018年1～9月样本企业发行债券情况。
• 图6：2019～2023年化工行业到期债券金额及数量情况。

数据来源

• 数据来源：Wind，大公国际整理。