“美丽中国”系列报告之纺织服装篇：环保压力下，印染、皮革行业进入去产能周期-20171115-光大证券-23页-1mb

环保压力下，印染、皮革行业进入去产能周期

核心内容

随着“美丽中国”目标的推进和环保政策的持续加码，我国纺织服装行业正面临日益严峻的环保压力。印染和制革作为纺织服装产业链中污染最严重的两个子行业，正成为环保政策重点监管对象，行业将进入去产能周期，行业集中度将提升，龙头企业将受益于“剩者红利”。

主要观点

1. 环保政策趋严，行业成本上升
   政府加强环保监管，推动纺织服装行业供给侧改革，导致上游原材料、能源、环保等成本上升，影响整体盈利能力。但龙头企业具备环保技术和规模优势，能有效应对成本压力。

2. 印染行业集中度提升，龙头受益
   印染行业门槛低、市场分散，环保政策将加速淘汰落后产能，推动行业集中度提升。航民股份作为国内印染龙头，拥有先进的环保技术和清洁生产体系，有望在行业集中度提升中受益。

3. 制革行业去产能，龙头受益
   制革行业同样面临环保高压，中小企业因环保投入不足而被淘汰，行业集中度提升。兴业科技作为制革龙头，具备清洁生产和环保优势，将受益于行业整合。

4. 投资建议：关注行业龙头
   鉴于环保政策对行业的影响，分析师推荐航民股份为“买入”，认为其有望受益于行业集中度提升；兴业科技为“中性”，受益于环保去产能趋势；其他涉足染整环节的龙头如华孚时尚、百隆东方、鲁泰A、孚日股份也有望部分受益。

关键信息

• 行业背景：纺织服装行业属于劳动密集型产业，技术含量较低，但污染严重，尤其是印染和制革环节。
• 环保影响：环保趋严导致上游成本上升，同时推动印染、制革行业去产能，提升行业集中度。
• 行业数据：
  • 2010-2015年，全国规模以上企业印染布产量由593亿米降至510亿米。
  • 2016年后印染布产量恢复增长，但环保政策进一步收紧，行业将再次进入去产能周期。
  • 制革行业产能过剩，中小企业占比高，环保政策将加速淘汰落后产能。
• 政策推动：中央及地方政府通过环保督察、排污许可、环保税等手段推动行业去产能，提升环保标准。
• 企业表现：
  • 航民股份：国内印染龙头，2017年1-9月收入同比增长6.43%，归母净利润同比增长5.41%，受益于环保政策和行业集中度提升。
  • 兴业科技：国内制革龙头，2017年1-9月收入同比下降19.65%，但受益于环保去产能，有望提升市场份额。
• 风险提示：
  • 环保政策执行力度不足。
  • 下游需求下滑。
  • 原料价格波动。

投资建议

风险分析

• 环保执行力度低于预期：若政策执行不到位，去产能进程可能放缓。
• 下游需求下滑：纺织服装行业整体需求疲软，可能影响印染、制革企业的业绩。
• 原料价格波动：染料、煤炭、牛原皮等原材料价格波动可能影响企业盈利能力。

图表目录（摘要）

• 图1：纺织服装产业链中染整环节污染较为严重。
• 图2：2016年后我国煤炭价格快速上涨。
• 图3：2016年10月后纸箱价格快速上涨。
• 图4：2012年后服装需求增速逐步放缓。
• 图5：2010年后我国印染产业持续淘汰落后产能。
• 图6：2016年后我国印染布产量恢复增长。
• 图7：2016年后我国印染行业收入增速回升。
• 图8：2016年后我国印染行业利润增长。
• 图9：近年来我国印染行业区域集中度持续提升。
• 图10：2015年全国各省份印染产能分布情况。
• 图11：2015年我国纺织业的废水排放量位居各行业前四。
• 图12：2015年我国纺织业的化学需氧量位居各行业前四。
• 图13：我国棉印染加工行业利润率整体较低。
• 图14：大部分上市公司印染业务的毛利率水平较低。
• 图15：2016年航民股份印染业务成本构成。
• 图16：印染环节各类成本占比。
• 图17：2017年后分散染料价格快速上涨。
• 图18：2017年7月后煤炭价格有所上涨。
• 图19：皮革行业企业平均收入规模较小。
• 图20：我国皮革各子行业的小企业数量占比更高。
• 图21：2011年后我国皮革行业收入增速持续下降。
• 图22：2011年后我国皮革行业利润增速持续下滑。
• 图23：2011年后皮革行业企业景气指数持续下滑。
• 图24：2016年我国皮革行业企业家信心指数处于低位。
• 图25：2010年后皮革行业持续淘汰落后产能。
• 图26：近年来我国轻革行业产量情况。
• 图27：2010年后我国皮革鞣制企业数量开始下降。

行业与政策背景

• 政策背景：十九大提出“新矛盾”，强调经济发展质量和效益，推动环保政策收紧，到2020年实现“美丽中国”目标。
• 行业影响：环保趋严对纺织服装行业有双重影响，一方面推动成本上升，另一方面加速去产能，提升行业集中度，龙头企业受益。

总结

随着环保政策的持续收紧，印染和制革行业将面临去产能压力，行业集中度提升，龙头企业将享受“剩者红利”。航民股份作为印染龙头，具备清洁生产优势，有望受益于行业集中度提升和成本转嫁能力增强。兴业科技作为制革龙头，同样受益于环保政策推动的行业整合。分析师建议关注行业龙头，同时提示环保政策执行力度、下游需求和原料价格波动等风险。