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化工行业2019年信用风险展望总结

核心内容

2019年化工行业在环保政策持续高压、行业集中度提升、供需格局改善、盈利空间拓展等多重因素影响下，整体信用水平将出现进一步分化。部分资金和技术实力强的企业有望维持或提升信用等级，而中小企业或受环保政策影响较大的企业则可能面临信用风险上升甚至违约的困境。

主要观点

• 环保政策趋严：中央生态环境保护督察“回头看”持续推进，预计2019年将启动新一轮中央环保督察，实现全国覆盖。环保执法更加规范，部分化工企业被停产限产整顿，行业集中度将进一步提升。
• 行业景气度高位延续：2018年化工行业景气度仍处于近三年历史高位，营业收入和利润总额均有所提升。预计2019年景气度将持续，但盈利增速将有所放缓。
• 供需格局改善：原料涨价、供给偏紧和下游需求稳定推动化工产品价格上涨。2019年，随着新增产能释放和贸易摩擦影响，供需格局将更加平衡。
• 盈利空间拓展：2018年行业毛利率同比增加，预计2019年盈利空间将进一步拓展，但受原油价格波动和行业整体环境影响，盈利增速预计放缓。
• 债务压力显著：2019年化工企业到期债券规模较大，集中兑付压力明显，预计融资需求将有所上升。
• 信用质量分化：2018年化工行业信用水平整体下降，AA及以下级别企业面临较大风险。2019年信用水平进一步分化，强者恒强，中小企业信用风险上升。

关键信息

行业政策

• 环保整治持续推进，部分化工企业被停产限产整顿。
• 2018年1月1日起《中华人民共和国环境保护税》正式实施。
• 2019年启动新一轮中央环保督察，力争三年内实现全覆盖。

供需格局

• 原料涨价、供给偏紧、下游需求旺盛推动化工产品价格上涨。
• 2018年10月后原油价格下跌，化工产品价格也有所回落。
• 化学纤维行业新增产能预计将在2019～2021年明显增长，供需可能被打破。

盈利能力

• 2018年前三季度化工行业综合景气指数月平均值达到103.50，同比增长1.35%。
• 样本化工企业营业收入同比增长16.05%，利润总额同比增长41.07%。
• 毛利率平均值为21.38%，同比有所增加，但经营性净现金流效率下降。

债务与融资

• 2018年前三季度化工企业发债123只，发行金额总计800.68亿元。
• 2019年到期债券规模较大，预计融资需求将上升。
• 超短期融资券占比较高，公司债发行金额增长明显。

信用质量

• 2018年有9家企业发生27个债项级别下调，信用水平整体下降。
• 2019年预计行业内企业信用水平将进一步分化，AA及以下级别企业风险较大。
• 部分企业如浙江古纤道新材料股份有限公司、江苏辉丰生物农业股份有限公司等信用级别下调，存在违约风险。

重点企业影响

• 优势企业：如荣盛控股、恒逸集团、中国巨石、君正能源、北方华锦、兴发化工、新纶科技、合盛硅业等，其在建项目进展将对行业格局带来积极影响。
• 风险企业：如浙江古纤道、江苏辉丰、洪业化工、同益实业、东辰控股、山东金茂纺织等，受环保政策和财务压力影响，信用风险显著上升。

债券市场情况

• 2018年前三季度化工行业存续债386只，发行总额合计3,149.83亿元。
• 2019年到期债券余额合计1,025.21亿元，集中兑付压力较大。
• 2018年化工行业共有27只债项级别下调，其中主要集中在AA级别企业。

信用风险因素

• 行业具有周期性，受宏观经济波动影响较大。
• 盈利能力和未来发展战略是信用等级的关键。
• 信用级别变动具有延续性，盈利能力下降可能导致信用级别持续下调。
• 债券集中兑付、对外担保代偿风险及流动性问题导致信用风险上升。
• AA及以下级别企业面临较大融资压力，存在较高的信用风险。

债券违约情况

• 2018年以来，化工行业违约债券数量大幅增加。
• 同益实业集团有限公司、东辰控股集团有限公司、山东金茂纺织化工集团有限公司等企业出现实质性违约或技术性违约。
• 东营地炼互保圈风险事件频发，部分企业进入破产重整程序。

未来展望

• 2019年化工行业将面临环保政策、债务压力、信用分化等多重挑战。
• 需重点关注中小化工企业信用风险，以及大型企业在建项目对行业格局的影响。
• 随着环保政策持续推进和行业整合，行业集中度将进一步提升，信用风险将更加分化。