中国氮肥制造行业信用风险特征分析_12页_562kb

中国氮肥制造行业信用风险特征分析总结

核心内容

中国氮肥制造行业在政策调控、资源依赖、产品同质化、环保压力及财务结构等方面呈现出显著的信用风险特征。随着供给侧改革的推进和环保政策的加强，行业面临产能调整、成本上升和盈利能力波动等多重挑战。

主要观点

• 政策影响显著：土地轮作休耕试点扩大和化肥使用量负增长政策对氮肥需求形成抑制，但粮食安全政策要求播种面积不会大幅下降。
• 行业竞争激烈：氮肥行业面临供过于求的局面，尽管2018年因去产能和成本支撑实现效益高峰，但2019年价格下滑，毛利率下降，竞争压力仍大。
• 资源依赖性强：氮肥制造行业以煤头工艺为主，受煤炭价格和资源保障影响较大，煤炭去产能和环保督查使资源保障与议价能力成为企业竞争力的关键。
• 产品同质化严重：行业利润率低，产品同质化现象普遍，亟需通过产业升级提高附加值。
• 环保压力加大：氮肥生产过程高污染高耗能，环保政策趋严，污染治理成本上升，企业需持续加大环保投入。
• 财务结构优化：受去产能政策影响，企业债务水平下降，但期间费用占比高，管理费用为主要负担，成本控制能力有待加强。
• 企业转型趋势明显：部分龙头企业如鲁西化工、河南心连心等正从传统化肥产业向化工新材料和高端化工产业转型，以增强竞争力。

关键信息

行业需求与供给

• 需求端：农业刚性需求为主，但因政策抑制，氮肥施用量逐年下降，预计未来仍将保持稳中有降趋势。
• 供给端：尿素产量在供给侧改革后有所回升，但产能过剩问题仍未完全解决，行业仍面临较大的市场竞争压力。

行业特征

• 资源依赖性：我国氮肥以煤头工艺为主，煤炭资源保障及议价能力是企业竞争力的重要组成部分。
• 产品同质化：氮肥行业利润率低，产品同质化严重，亟需通过技术创新和产品升级提升竞争力。
• 高污染高耗能：氮肥生产过程中排放大量废水废气，环保治理成本高，企业面临较大的环保合规压力。

信用分析

• 样本企业情况：2020年6月，共有10家氮肥制造企业样本，其中4家主要以氮肥为主营业务。
• 财务表现：2019年样本企业资产负债率61.65%，总债务资本化率53.24%，债务水平适中；期间费用率33.45%，管理费用占比78.44%，成本控制能力较弱。
• 毛利率变化：2018年毛利率达到近十年最高水平，2019年因价格波动有所下降，但仍处于较高水平。

企业案例分析

• 晋开化工、晋煤恒盛：依托母公司晋煤集团的煤炭资源优势，具备较强的成本控制能力，主体级别为AA-。
• 鲁西化工：2020年6月主体级别由AA+调升至AAA，受益于中化集团的控制和资源整合。
• 河南心连心：作为国内单体最大的煤基尿素生产企业，主体级别为AA。
• 河池化工：因尿素业务持续亏损，2019年12月进行重大资产重组，不再从事尿素生产业务。
• 赤天化：拟剥离氮肥生产业务，因煤炭成本高企，盈利能力弱，面临被剥离风险。

风险特征

• 资源保障风险：煤炭价格波动和资源供应稳定性影响企业成本和盈利能力。
• 政策风险：环保政策和化肥使用量负增长政策对行业持续施压。
• 市场风险：氮肥行业供过于求局面或持续，市场竞争加剧。
• 环保合规风险：污染治理成本高，企业需持续投入，环保不达标可能面临处罚。
• 转型风险：传统氮肥企业向新材料、新能源等方向转型面临技术、融资、市场拓展等多重挑战。

行业发展趋势

• 产能调整：去产能政策基本完成，行业整体产能过剩情况有所缓解，但供过于求局面仍将持续。
• 环保治理：企业持续加大环保投入，污染治理水平成为可持续发展的重要衡量标准。
• 产业升级：推动新型肥料发展，提升产品附加值，增强市场竞争力。
• 集中度提升：具备一体化资源和产业配置优势的企业将更具经营稳定性，有利于行业集中度提升和可持续发展。

作者与机构简介

• 作者：武梅雪，东北财经大学经济学硕士，工商企业评级部助理分析师。
• 远东资信：中国第一家社会化专业资信评估公司，成立于1988年，深耕行业30年，致力于信用风险揭示与预警。

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