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城投行业2018年信用风险展望总结

核心内容

2018年，城投行业将面临信用风险的显著变化。随着监管政策持续趋严，融资环境进一步收紧，城投公司信用水平将由稳定逐步走向分化。短期内，城投公司仍承担地方政府基建融资的重要职能，信用风险较低；但长期来看，随着政府融资职能的剥离和市场化转型的推进，部分城投公司将面临较大的信用压力。

主要观点

• 监管趋严，融资受限：2017年以来，监管政策持续收紧，特别是43号文、50号文、87号文等政策文件的出台，进一步规范了地方政府及城投公司的融资行为，限制了非标融资和隐性担保。
• 城投债兑付压力上升：2018~2021年为城投债兑付高峰期，2018年将迎来首个小高峰，部分城投公司将面临短期流动性压力。
• 信用水平将出现分化：随着地方政府债务管理体系的完善和城投公司市场化转型的推进，信用水平将逐步分化，部分企业将脱离政府信用支持，信用风险显著上升。
• 政府仍依赖城投公司：短期内地方政府仍依赖城投公司进行基建融资，融资平台信用与政府信用仍紧密挂钩，信用风险整体可控。

关键信息

一、2017年城投行业市场回顾

• 融资环境趋紧：受监管趋严和金融市场去杠杆影响，城投债发行规模下降，发行利率上升，发行利差波动较大。
• 债务结构变化：债务增速放缓，债务期限结构更趋长期化。
• 现金储备充足：2016年城投类企业现金储备较为充足，2017年受融资环境影响，但整体偿债能力尚可。
• 存量城投债规模：截至2017年10月底，存量城投债规模达69,837.33亿元，较年初增长9.11%。
• 区域分布不均：东南部地区（江苏、湖南、浙江等）存量规模较大，西部地区（青海、宁夏、海南、西藏）相对较少。
• 到期高峰：2018~2021年为城投债兑付高峰期，其中2021年将达最高峰。

二、2018年信用风险展望

1. 监管政策及融资渠道

• 监管持续：2018年监管政策仍将保持高压态势，城投公司融资环境放松可能性较小。
• 融资渠道规范化：非标融资、政府购买服务融资等渠道受到限制，融资将更加规范和透明。
• 合法融资渠道：地方政府债券、PPP、产业基金、政府采购等将成为主要融资方式。

2. 转型方向

• 业务转型：城投公司将逐步注入经营性资产或并购经营性业务，实现市场化转型。
• 平台地位变化：部分城投公司将因资源集中成为区域龙头企业，而规模小、资质差的平台可能被清理或整合。
• 市场化进程加快：城投公司信用将逐步与政府信用脱钩，信用风险评价标准将与行业一致。

3. 信用风险展望

• 短期信用稳定：地方政府债务置换尚未结束，2018年仍有近2万亿元非债券债务待置换，有助于缓解偿债压力。
• 长期信用分化：随着政府信用剥离和市场化转型，部分城投公司将面临信用风险暴露，信用水平出现明显分化。
• 区域差异显著：财政实力较弱、产业结构单一的地区，城投公司信用风险可能更高。

结构分析

总结

2018年城投行业信用风险将呈现“短期稳定、长期分化”的趋势。监管政策趋严、融资渠道规范、债务兑付压力上升是主要驱动因素。短期内，城投公司仍承担地方政府融资职能，信用风险较低；但随着市场化转型的推进，部分企业将逐步脱离政府信用支持，信用风险评价标准将向行业靠拢，信用水平出现明显分化。整体来看，城投行业将经历从“隐性担保”到“市场化运作”的转变，这一过程将对行业结构和信用风险产生深远影响。