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炼油行业2018年信用风险展望总结

核心内容概述

本报告从行业政策、环保力度、竞争格局、盈利能力、债务压力和信用质量六个方面，对2018年中国炼油行业的发展前景和信用风险进行了展望。总体来看，行业整体信用资质较好，信用水平较为稳定，信用风险仍处于较低水平。

主要观点

• 行业政策：发改委停止接收有关原油加工企业使用进口原油的申报材料，已获得资质的地方炼油企业原料保障优势将更加明显。
• 环保力度：环保监管持续加强，环保税全面开征，企业面临更高的环保成本和更严格的排放要求。
• 竞争格局：行业集中度将有所下降但仍维持较高水平，地炼企业通过抱团成立炼化集团，竞争力有望提升。
• 盈利能力：营业收入增速放缓，但净利润和利润率将保持稳定，行业整体盈利能力稳健。
• 债务压力：行业负债规模下降并以短期为主，到期债券规模将有所上升，整体偿债压力一般。
• 信用质量：发债企业信用资质较好，主体信用等级多为AA及以上，信用风险仍处于较低水平。

关键信息

行业政策变化

• 2017年5月5日起，发改委停止接收原油加工企业使用进口原油的申报材料。
• 地方炼油企业若已获得进口权或使用权，其原料保障优势将进一步凸显。
• 国家成品油价格机制设置上下限，当国际油价高于130美元/桶时，国内油价不调；低于40美元/桶时，国内油价不降。

环保监管趋势

• 自2015年起，环保监管力度明显加大，中央进行了四次环保督查，覆盖全国31个省份。
• 2017年8月出台《十三五挥发性有机物防止工作方案》，要求2020年前炼油行业VOCs排放量减少40%以上。
• 2018年环保税全面开征，将提升环保约束层级，增加企业环保成本。

竞争格局

• 截至2016年末，我国炼油行业原油加工能力约为7.50亿吨，前五大企业销量占比约90%。
• 2017年9月，山东地炼企业组建山东炼化能源集团有限公司，推动炼化一体化、装置大型化、清洁化发展。
• 地炼企业通过整合资源，提升话语权和竞争力。

盈利能力

• 2017年前三季度，行业毛利率和净利率分别为14.56%和3.90%，同比上升1.09和0.75个百分点。
• 2018年预计原油价格将小幅上涨，企业盈利空间依然存在，但波动幅度将缩小。
• 行业营业收入和净利润预计稳步提升，但增速将有所放缓。

债务压力

• 2014～2016年末及2017年9月末，炼油行业资产负债率整体下降，但仍维持在55%以上。
• 短期借款占主导，银行贷款有所上升，债券融资呈下降趋势。
• 2018年到期债券规模将有所上升，但整体偿债压力仍处于可控范围内。

信用质量

• 炼油行业发债企业主体信用等级多为AA及以上，信用水平稳定。
• 2017年以来，仅有2家企业上调信用级别，无企业下调。
• 山东地方炼油企业债务问题值得关注，其对外担保规模大，存在互保风险。

行业发展趋势

• 成品油消费增长：仍由汽油拉动，行业将保持良好的偿债环境。
• 油价波动：预计2018年国际油价小幅上涨，企业盈利空间受到压缩。
• 环保成本上升：企业需加大环保投入，技术升级成为必然趋势。
• 行业集中度：虽略有下降，但整体仍保持较高水平。
• 地炼企业发展：通过整合与合作，地炼企业有望提升竞争力。

风险提示

• 环保风险：随着政策收紧和环保税开征，企业环保成本将持续上升。
• 债务风险：地方炼油企业存在对外担保规模大、互保形式风险较高的问题。
• 油价波动风险：国际油价变化将对炼油企业盈利产生一定影响，需关注其对现金流的影响。

总结

2018年，中国炼油行业将在政策支持、环保升级和市场调整的多重影响下，维持相对稳定的信用水平。尽管行业集中度略有下降，但整体仍保持较高水平，地炼企业通过整合提升竞争力。盈利方面，营业收入和净利润将稳步提升，但增速放缓，环保成本上升成为主要挑战。债务方面，行业负债规模下降，但到期债券规模上升，需关注偿债能力。总体而言，行业信用风险仍处于较低水平，具备较好的信用资质。