策略深度研究：多维度估值观察，基金重仓股相对市盈率下降-20220505-国信证券-34页_11mb

报告摘要

策略深度研究总结

核心内容概述

本报告主要分析了2022年4月A股整体及主要指数的估值水平，以及基金重仓股和各行业的估值变化情况。同时，对比了全球主要股票指数的估值水平，提供了相关投资建议和风险提示。

主要观点与关键信息

A股整体估值

估值小幅下降：A股整体市盈率（TTM）估值水平处于自2000年以来的 8% 历史分位数附近，前值为 17%，整体估值偏低。
估值分化程度：A股整体估值分化程度几乎未变，当前估值分化程度处于历史中等偏高位置。
非金融板块估值：剔除金融后的A股市盈率（TTM）估值水平处于过去20余年的 9% 历史分位数附近，前值为 20%，非金融板块估值继续下降。

主要指数估值

估值大幅降低：主要宽基指数估值程度下降，中证500估值创新低，处于历史分位数 0.4% 位置，前值为 3%。
沪深300指数：市盈率中位数位于历史分位数 21%，前值为 28%，估值分化程度处于历史较高水平。
中证1000指数：市盈率中位数位于历史分位数 5% 位置，前值为 21%，估值分化程度有所缩小。
创业板指数：市盈率中位数大幅下降，处于历史分位数 9% 位置，前值为 17%，估值分化程度处于历史分位数 66%。

基金重仓股估值

相对估值大幅下降：基金重仓股TOP100的市盈率中位数为 27.6，市净率中位数为 5.12，前值分别为 36.0 和 5.91，相对估值处于历史较高水平。
TOP400估值：基金重仓股TOP400市盈率中位数为 29.3，市净率中位数为 4.1，前值分别为 34.3 和 4.5，相对估值处于历史较高水平。
估值分化：基金重仓股TOP100的市盈率75分位数与25分位数比值为 3.2，处于历史分位数 72%；市净率75分位数与25分位数比值为 3.10，处于历史分位数 72%。

行业估值

27个行业估值低于历史中枢：行业市盈率中位数小于30的占 24个，市盈率中位数大于50的仅 2个，数量分布成指数型分布。
国防军工行业市盈率最高：国防军工行业市盈率中位数为 56.3，处于历史分位数 32%。
化工行业历史分位数最高：化工行业市盈率历史分位数为 56%。
18个行业内部分化程度超过历史均值：传媒行业分化程度最高，达历史分位数 98%。

全球主要指数估值

市盈率：道琼斯工业与德国DAX市盈率较高，标普500、沪深300、恒生指数市盈率较低，沪深300与恒生指数估值处于全球洼地。
市净率：德国DAX与日经225市净率上行，其余指数均下行，沪深300与恒生指数市净率处于偏低水平。
历史分位数：沪深300指数市盈率与市净率均处于历史偏低水平，标普500、道琼斯工业指数市盈率小幅下降。

投资建议与风险提示

投资建议

市场整体：当前市场整体估值处于历史中等偏高水平。
行业投资评级：根据行业估值情况，提供投资建议，包括超配、中性和低配。

风险提示

美联储加息风险：后续单次继续加息50bp可能对全球资本产生虹吸效应。
地缘博弈风险：地缘政治冲突可能对市场产生超预期影响。
产业政策风险：产业政策变动可能对估值产生重大影响。

图表目录

图1：全球主要股票市场市盈率对比
图2：全球主要股票市场市净率对比
图3：全球主要股票市场市盈率及分位数
图4：全球主要股票市场市净率及分位数
图5：2000年至今全部A股市盈率中位数（TTM）
图6：2000年至今全部A股市盈率75分位数÷25分位数
图7：全部A股非金融市盈率中位数（TTM）
图8：2000年至今全部A股非金融市盈率75分位数÷25分位数
图9：主要指数估值水平与历史分位数
图10：主要指数估值分化程度与历史分位数
图11：2005年至今沪深300市盈率中位数
图12：2005年至今沪深300内部估值分化趋势
图13：2007年至今中证500市盈率中位数
图14：2007年至今中证500内部估值分化趋势
图15：2015年至今中证1000市盈率中位数
图16：2015年至今中证1000内部估值分化趋势
图17：2010年至今创业板市盈率中位数（TTM）
图18：2010年至今创业板板块内市盈率75分位数÷25分位数
图19：2000年至今创业板相对市盈率（创业板除以A股市盈率中位数）
图20：普通股票型基金持仓最大值与最小值的差（%）
图21：普通股票型基金持仓量（%）
图22：基金重仓股TOP100市盈率中位数变化
图23：基金重仓股TOP100相对市盈率中位数变化
图24：基金重仓股TOP100市净率中位数变化
图25：基金重仓股TOP100相对市净率中位数变化
图26：基金重仓股TOP100市盈率分化程度
图27：基金重仓股TOP100市净率分化程度
图28：基金重仓股TOP400市盈率中位数
图29：基金重仓股TOP400相对市盈率
图30：基金重仓股TOP400市净率中位数
图31：基金重仓股TOP400相对市净率中位数
图32：基金重仓股TOP400市盈率分化程度
图33：基金重仓股TOP400市净率分化程度
图34：A股各行业市盈率中位数及其历史分位数
图35：A股各行业相对市盈率及其历史分位数
图36：各行业板块内部估值分化程度及历史分位数
图37：当前市场及各行业估值及相对估值情况（估值指标均参考市盈率）
图38：各行业50分位数估值总览
图39：2000年以来有色金属市盈率中位数
图40：2000年以来有色金属行业内估值分化趋势
图41：2000年以来钢铁市盈率中位数
图42：2000年以来钢铁行业内估值分化趋势
图43：2000年以来采掘行业市盈率中位数
图44：2000年以来采掘行业内估值分化趋势
图45：2000年以来化工行业市盈率中位数
图46：2000年以来化工行业内估值分化趋势
图47：2000年以来公用事业市盈率中位数
图48：2000年以来公用事业行业内估值分化趋势
图49：2000年以来轻工制造行业市盈率中位数
图50：2000年以来轻工制造行业内估值分化趋势
图51：2000年以来交通运输行业市盈率中位数
图52：2000年以来交通运输行业内估值分化趋势
图53：2000年以来国防军工行业市盈率中位数
图54：2000年以来国防军工行业内估值分化趋势
图55：2000年以来电气设备市盈率中位数
图56：2000年以来电气设备行业内估值分化趋势
图57：2000年以来机械设备市盈率中位数
图58：2000年以来机械设备行业内估值分化趋势
图59：2000年以来建筑材料市盈率中位数
图60：2000年以来建筑材料行业内估值分化趋势
图61：2000年以来休闲服务行业市盈率中位数
图62：2000年以来休闲服务行业内估值分化趋势
图63：2000年以来食品饮料行业市盈率中位数
图64：2000年以来食品饮料行业内估值分化趋势
图65：2000年以来医药生物市盈率中位数
图66：2000年以来医药生物行业内估值分化趋势
图67：2000年以来家用电器行业市盈率中位数
图68：2000年以来家用电器行业内估值分化趋势
图69：2000年以来商业贸易行业市盈率中位数
图70：2000年以来商业贸易行业内估值分化趋势
图71：2000年以来建筑装饰行业市盈率中位数
图72：2000年以来建筑装饰行业内估值分化趋势
图73：2000年以来农林牧渔市盈率中位数
图74：2000年以来农林牧渔行业内估值分化趋势
图75：2000年以来汽车行业市盈率中位数
图76：2000年以来汽车行业内估值分化趋势
图77：2000年以来银行市盈率中位数
图78：2000年以来银行内估值分化趋势
图79：2000年以来非银金融市盈率中位数
图80：2000年以来非银金融行业内估值分化趋势
图81：2000年以来房地产行业市盈率中位数
图82：2000年以来房地产行业内估值分化趋势
图83：2000年以来综合行业市盈率中位数
图84：2000年以来综合行业内估值分化趋势
图85：2000年以来计算机市盈率中位数
图86：2000年以来计算机行业内估值分化趋势
图87：2000年以来电子行业市盈率中位数
图88：2000年以来电子行业内估值分化趋势
图89：2000年以来通信行业市盈率中位数
图90：2000年以来通信行业内估值分化趋势
图91：2000年以来传媒行业市盈率中位数
图92：2000年以来传媒行业内估值分化趋势

投资评级说明

类别	级别	说明
股票投资评级	买入	股价表现优于市场指数20%以上
	增持	股价表现优于市场指数10%-20%之间
	中性	股价表现介于市场指数±10%之间
	卖出	股价表现弱于市场指数10%以上
行业投资评级	超配	行业指数表现优于市场指数10%以上
	中性	行业指数表现介于市场指数±10%之间
	低配	行业指数表现弱于市场指数10%以上