20220206-国信证券-多维度估值观察_A股估值下降_分化继续缩小_36页_4mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2022年1月A股市场的估值变化趋势、主要指数的估值分化、基金重仓股的估值情况，以及全球主要市场的估值对比，旨在为投资者提供多维度的市场评估。

主要观点

风险溢价显示股票配置安全性高于债券

• 风险溢价显示股票配置安全性高于债券，目前A股的风险溢价α高于过去24个月的移动均线，β和γ均低于移动均线，整体看股票配置仍具安全性。
• 无风险利率、信用溢价和股票溢价随投资考核期限变化，36个月口径下股债溢价并不算高。
• 通过杜邦三因子分析，工业企业未显示盈利拐点，但采矿业和制造业处于安全区域，公共事业则处于规避区域。

A股整体估值下降，分化继续缩小

• A股整体估值中位数从37.0倍下降至33.6倍，处于历史分位数25%附近，低于历史中枢43倍。
• A股非金融估值中位数从37.7倍下降至34.3倍，处于历史分位数27%附近。
• A股估值分化程度继续缩小，75分位数与25分位数比值从3.11倍下降至2.91倍，处于历史分位数64%附近。

主要指数估值快速下降，分散度减弱

• 主要宽基指数估值下降，分化程度减弱，A股主要宽基指数市盈率中位数均处于历史低位。
• 沪深300指数市盈率中位数从27.9倍降至24.2倍，位于历史分位数52%。
• 中证500指数市盈率中位数从25.9倍降至22.8倍，处于历史分位数7%。
• 中证1000指数市盈率中位数从37.4倍降至32.7倍，位于历史分位数25%。

基金重仓股相对估值有所下降

• 基金重仓股TOP100市盈率中位数从51.5倍降至44.9倍，市净率从9.37降至7.32。
• 相对市盈率和市净率分别位于历史分位数87%和85%，较上月有所下降。
• 基金重仓股TOP400市盈率中位数从45.2降至41.3，市净率从6.3降至5.2，分化程度减缓。

关键信息

全球经济复苏趋势与主要指数估值

• 美国房地产景气反弹，房价涨幅超20%，家庭收入与房价比值创十年新低。
• 世界经济复苏暂受疫情拖累，美国新增病例数量出现拐点，但死亡率升高。
• 全球主要股票市场市盈率中，沪深300与恒生指数处于较低水平，配置性价比高。
• 全球主要股票市场市净率中，除德国、日本外，普遍下行，恒生指数市净率最低。

行业估值分析

• 国防军工：市盈率中位数为63.1倍，历史分位数46%，相对市盈率1.7倍，位于历史分位数95%。
• 化工：市盈率中位数为47.9倍，历史分位数63%，相对市盈率1.2倍，位于历史分位数21%。
• 房地产：市盈率中位数为12.7倍，历史分位数7%，分化程度最高，达历史分位数96.5%。
• 有色金属：市盈率中位数为36.5倍，历史分位数19.7%，分化程度较高。
• 钢铁：市盈率中位数为6.1倍，历史分位数2.1%，处于历史低位。
• 采掘：市盈率中位数为11.0倍，历史分位数0.0%，估值创历史新低。
• 公用事业：市盈率中位数为22.4倍，历史分位数8%，分化程度较低。

风险提示

• 历史经验不代表未来，需关注海外供应瓶颈和美国加息不确定性。
• 全球经济复苏受疫情影响，市场估值分化可能继续。

附录

• 图表目录：
  • 图1：信用风险溢价、股债溢价、无风险溢价的拆分
  • 图2：A股风险溢价的α、β和γ
  • 图3：工业企业杜邦因子红绿灯未提示发生转折点
  • 图4：采矿业、制造业和公共事业的红绿灯热力图
  • 图5：2000年至今全部A股市盈率中位数（TTM）
  • 图6：2000年至今全部A股市盈率75分位数-25分位数
  • 图7：2000年至今全部A股非金融市盈率中位数（TTM）
  • 图8：2000年至今全部A股非金融市盈率75分位数-25分位数
  • 图9：主要指数估值水平与历史分位数
  • 图10：主要指数估值分化程度与历史分位数
  • 图11：2005年至今沪深300市盈率中位数
  • 图12：2005年至今沪深300内部估值分化趋势
  • 图13：2007年至今中证500市盈率中位数
  • 图14：2007年至今中证500内部估值分化趋势
  • 图15：2014年至今中证1000市盈率中位数
  • 图16：2015年至今中证1000内部估值分化趋势
  • 图17：2010年至今创业板市盈率中位数（TTM）
  • 图18：2010年至今创业板板块内市盈率75分位数-25分位数
  • 图19：2000年至今创业板相对市盈率（创业板除以A股市盈率中位数）
  • 图20：基金重仓股TOP100市盈率中位数变化
  • 图21：基金重仓股TOP100相对市盈率中位数变化
  • 图22：基金重仓股TOP100市净率中位数变化
  • 图23：基金重仓股TOP100相对市净率中位数变化
  • 图24：基金重仓股TOP100市盈率分化程度
  • 图25：基金重仓股TOP100市净率分化程度
  • 图26：基金重仓股TOP400市盈率中位数
  • 图27：基金重仓股TOP400相对市盈率
  • 图28：基金重仓股TOP400市净率中位数
  • 图29：基金重仓股TOP400相对市净率中位数
  • 图30：基金重仓股TOP400市盈率分化程度
  • 图31：基金重仓股TOP400市净率分化程度
  • 图32：美国家庭收入中位数与房屋价格中位数比值
  • 图33：美国每日新增COVID-19人数
  • 图34：Omicron与Delta占新增患者比例
  • 图35：日本每日新增COVID-19人数
  • 图36：韩国每日新增COVID-19人数
  • 图37：全球主要股票市场市盈率对比
  • 图38：全球主要股票市场市净率对比
  • 图39：全球主要股票市场市盈率及分位数
  • 图40：全球主要股票市场市净率及分位数
  • 图41：A股各行业市盈率中位数及其历史分位数
  • 图42：A股各行业相对市盈率及其历史分位数
  • 图43：各行业板块内部估值分化程度及历史分位数
  • 图44：当前市场及各行业估值及相对估值情况（估值指标均参考市盈率）

估值指标概览

行业估值分位数

总结

• A股整体估值下降，分化继续缩小，非金融板块估值水平偏低。
• 主要宽基指数估值下降明显，分化程度减弱，基金重仓股相对估值有所下降。
• 全球市场中，沪深300和恒生指数估值处于较低水平，具备较高配置性价比。
• 行业估值分化程度不一，国防军工和化工行业相对估值较高，房地产行业分化程度最高。
• 投资者需关注全球经济复苏、疫情发展及政策变化等风险因素。