20220615-浙商证券-大资管行业系列专题报告二_公募基金扩容_券商布局深入_33页_1mb

公募基金扩容，券商布局深入

核心内容

本报告分析了中国公募基金行业的发展前景、行业概况、基金公司现状及券商布局情况，同时提出了投资建议和风险提示，整体对公募基金行业持“看好”态度。

主要观点

• 市场前景广阔：随着居民可投资资产快速增长、资产结构优化以及对专业投资机构信任度提升，中国资产管理行业特别是公募基金将迎来扩容。
• 居民资产配置向权益市场转移：受政策引导及市场环境影响，居民投资偏好逐渐从储蓄转向股票、基金等权益类资产，推动公募基金规模增长。
• 资管行业结构变化：公募基金在资管市场中占据主导地位，管理规模及增速均领先于其他机构，未来十年预计保持18%的复合增速。
• 行业集中度较高：尽管行业规模持续扩大，但头部基金公司仍占据较大市场份额，业绩分化明显。
• 券商深度参与公募基金行业：通过“一参一控一牌”政策，券商对公募基金的布局不断深入，形成与公募基金的协同效应，推动财富管理转型。
• 代销渠道格局稳定：银行和第三方机构仍是主要代销渠道，券商市场份额逐步提升，但尚未占据主导地位。

关键信息

1. 市场前景

• 居民可投资资产近10年复合增速达14%，远高于GDP增速。
• 2019年中国个人持有可投资资产达241万亿元，其中存款类资产占比达39.1%，股票、基金占比仅为9.9%，远低于美国的36.2%。
• 养老金制度改革将带来增量资金，助力公募基金市场扩容。
• 2022年4月，证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，推动行业高质量发展。

2. 行业概况

负债端

• 公募基金规模从2000年的846亿元增长至2021年的25.5万亿元，复合增速31%。
• 机构投资者占比从2004年起逐步上升，2021年达46%，个人投资者仍为主力。

产品端

• 混合型基金以偏股类产品为主，占比超过50%。
• 2014年和2015年新发基金中股票+混合型基金占比分别为52%和92%，2016年大幅下滑至44%。
• 2020年投资者偏好股票型基金和混合型基金，占比分别为74.1%和54.8%。

投资端

• 公募基金资产配置以股票、债券、现金为主，其中股票资产占比从2007年的74%下降至2018年的11%，随后小幅回升至2021年的26%。
• 债券资产占比从2015年的31%提升至2021年的47%，主要受股市波动和债市收益率上升影响。

销售端

• 代销渠道中，银行和第三方机构占据主导地位，2022年Q1前100家代销机构中，银行、第三方机构、券商的市场份额分别为49%、35%、16%。
• 2021年，基金公司直销占比约60%，代销渠道中银行占比超过20%。

基金公司

集中度高

• 2000年公募基金CR5和CR10分别为58%和100%，2021年下降至23%和41%。
• 管理费用收入保持高速增长，2021年达1,426亿元，同比增长52%。

业绩分化

• 头部基金公司管理规模增速、净利润增速、ROE均优于行业平均水平。
• 2021年，头部10家基金公司平均ROE为32%，远高于行业平均的23%。

券商布局

• 2022年5月，证监会正式落地“一参一控一牌”政策，券商可参控股公募基金并申请公募牌照。
• 目前券商系公募基金超过70家，仍持续扩容。
• 券商与公募基金客户风险偏好相近，有利于形成协同效应，推动财富管理转型。

投资建议

• 推荐参控股优质头部公募基金的券商：广发证券、东方证券。
• 推荐代销渠道具备优势、估值处于高性价比区间的券商：东方财富。

风险提示

1. 宏观经济大幅下行
2. 资本市场景气度大幅下滑
3. 行业改革效果不及预期