20170823-天风证券-工业金属：环保风暴万不可低估，对电解铝影响几何_11页_949kb

工业金属行业分析：环保限产对电解铝产业链影响

核心内容

2017年环保限产政策对铝产业链造成较大影响，尤其对电解铝、氧化铝及预焙阳极企业。政策主要针对“2+26”城市区域，要求电解铝厂限产30%以上，氧化铝厂限产30%左右，炭素企业未达标者全部停产，达标者限产50%以上。同时，环保部修改了《铝工业污染物排放标准》，要求在京津冀“2+26”城市区域执行新的无组织排放控制措施。

主要观点

• 环保限产影响广泛：政策覆盖了电解铝产业链的大部分产能，影响范围包括电解铝、氧化铝和预焙阳极。
• 产能缺口扩大：在限产和违规产能关停背景下，氧化铝和预焙阳极的缺口可能扩大。
• 新产能释放有限：尽管2017年下半年有新增产能，但受政策和合规影响，释放速度较慢。
• 行业结构性调整：供给侧改革持续推进，环保限产导致行业供需结构发生变化，对部分企业有利。
• 投资机会显现：在原材料自给率高、具备外售能力的企业中，中国铝业和索通发展被重点推荐。

关键信息

1. 环保限产影响产能

• 电解铝：涉及总产能1748万吨，占全国总产能的40.35%；在产产能1536.5万吨，占全国在产总产能的40.24%；月产量129.38万吨，占全国月总产量的40.69%。
• 氧化铝：涉及总产能6091万吨，占全国总产能的76.90%；在产产能5580万吨，占全国在产总产能的77.58%；月产量478.73万吨，占全国月总产量的78.90%。
• 预焙阳极：涉及总产能950.52万吨，占全国总产能的39.56%；在产产能787万吨，占全国在产总产能的39.02%。其中商用阳极产能843.52万吨，占全国商用阳极产能的65.61%。

2. 违规产能与减产情况

• 全国存在约431万吨电解铝违规产能待关停。
• 2017年上半年因合规问题减产25万吨，主要来自魏桥集团和新疆嘉润。
• 新增电解铝产能213万吨，其中106万吨受政策影响，预计投产进度会放缓。

3. 预焙阳极产能新增情况

• 2017年下半年预计新增预焙阳极产能354.3万吨，其中山东占62.38%。
• 大部分新增产能为现有产能的配套，预计在四季度或明年投产，释放有限。

4. 产能缺口情况

• 情景1（无限产和关停）：氧化铝缺口约350万吨，预焙阳极缺口约100万吨。
• 情景2（关停违规产能，新产能投产）：氧化铝缺口约40万吨，预焙阳极过剩约230万吨。
• 情景3（采暖季限产）：
  • 预焙阳极限产50%：氧化铝缺口约800万吨，预焙阳极缺口约150万吨。
  • 预焙阳极限产100%：氧化铝缺口约800万吨，预焙阳极缺口扩大至430万吨。

5. 推荐标的

• 索通发展：作为预焙阳极第一股，深度受益阳极价格上涨，给予“买入”评级。
• 中国铝业：原材料自给率高，且有外售产能，既享受成本优势，又受益于涨价，给予“增持”评级。

投资建议与评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 中国铝业：预计2017年实现净利润29/35/44亿元，EPS为0.19/0.23/0.30元/股，对应PE为37/30/23X，给予“增持”评级。
• 索通发展：预计2017-2019年归母净利润为4.89/6.58/7.91亿元，EPS为2.03/2.73/3.29元/股，对应PE为30/22/19X，目标价71.05元，给予“买入”评级。

风险提示

• 新产能投产速度超预期：可能影响行业供需结构，进而影响价格走势。

分析师信息

• 杨诚笑：分析师，SAC执业证书编号：S1110517020002，邮箱：yangchengxiao@tfzq.com
• 孙亮：分析师，SAC执业证书编号：S1110516110003，邮箱：sunliang@tfzq.com
• 田源：分析师，SAC执业证书编号：S1110517030003，邮箱：tianyuan@tfzq.com
• 王小芃：分析师，SAC执业证书编号：S1110517060003，邮箱：wangxp@tfzq.com

图表与数据来源

• 表1至表13：涵盖产能、产量、自给率、PE、投资建议等数据。
• 资料来源：阿拉丁、亚洲金属网、天风证券研究所、公司公告、债券评级报告、调研数据等。

总结

环保限产政策对铝产业链产生了显著影响，尤其在氧化铝和预焙阳极方面，缺口可能扩大。然而，随着合规产能的释放和政策推动，行业供需结构将逐步调整，利好原材料自给率高、具备外售能力的企业。索通发展和中国铝业被重点推荐，分别因预焙阳极和氧化铝、预焙阳极自给率高而具备投资价值。