20170823-华创证券-华创债券日报_环保限产或成债市另一种压力_11页_1mb

债券市场分析总结（2017-08-23）

核心内容

本报告分析了2017年8月23日债券市场的主要影响因素，重点讨论了环保限产对大宗商品价格的影响、特别国债的发行与到期情况、国开新券的利率走势以及市场流动性状况。

主要观点

1. 债市仍面临调整压力

• 资金面偏紧：尽管周二尾盘资金面有所放松，但整体仍偏紧，超储率处于低位，央行维持紧平衡政策。
• 大宗商品持续上涨：受环保限产和供给侧改革影响，大宗商品价格仍有上涨空间，这进一步压制了债券市场表现。
• 国开新券利率上行风险：国开170215新券中标利率为4.24%，低于前一日曲线估值6bp，但新券上市后流动性溢价可能回调，导致续发利率上行，建议投资者放慢投标节奏。

2. 特别国债发行与到期影响分析

• 定向发行无显著影响：8月29日到期的6000亿特别国债将采取定向发行，对市场影响较小。
• 市场化发行存在不确定性：下半年到期的1000亿市场化发行特别国债，其续发方式仍存在不确定性，可能对市场流动性产生一定影响。

3. 环保限产对大宗商品的影响

• 环保督察全面覆盖：第四批环保督察组进驻8省，至此全国各地区均被覆盖，督察力度逐步加强。
• 供给侧持续收缩：环保限产导致钢铁、水泥等大宗商品供给减少，价格仍有上涨空间。
• 需求端逐步回暖：高温需求淡季结束，基建投资持续发力，对黑色系大宗商品需求形成支撑。

4. 周度高频数据跟踪

• 黑色系价格回调：上周钢铁、铁矿石价格有所下跌，但预计未来仍有上涨动力。
• 水泥价格或将迎来拐点：水泥价格指数上周上涨0.1%，结束了下跌趋势，随着高温影响减弱，价格有望回升。
• 锌价大涨：锌价上涨9%，主要受锌矿收缩和低库存影响，铝价也有明显上涨。
• 油价波动：油价整体下跌，但OPEC减产执行力度较高，未来或重回强势。

5. 一级市场发行预测

• 周三将发行农发债：包括1年期、7年期、10年期农发债，以及3年期附息国债。
• 预计中标利率区间：1年期农发债预计3.67-3.69%，7年期和10年期预计4.33-4.35%，3年期附息国债预计3.48-3.5%。

关键信息

• 环保限产：成为债市新的压力来源，推动大宗商品价格上涨。
• 特别国债：定向发行对市场影响小，但市场化发行存在不确定性。
• 国开新券：建议投资者放慢投标节奏，防范利率上行风险。
• 基建支撑需求：基建投资持续发力，对钢铁、水泥等大宗商品形成支撑。
• 市场流动性：整体偏紧，叠加大宗商品上涨，对债券市场形成双重压力。

市场展望

• 债市短期内仍面临调整压力，需关注特别国债续发方式及大宗商品价格走势。
• 随着环保限产措施逐步落实和需求旺季来临，大宗商品价格有望继续上涨。
• 建议投资者在当前环境下保持谨慎，关注流动性变化和利率走势。