20250408-招银国际-短期关注防御属性及政策托底下有望受益的公司_5页_812kb

报告摘要

互联网行业分析总结

核心内容

本报告分析了当前互联网行业在宏观不确定性上升及投资者风险偏好降低的背景下，哪些公司具备防御属性及政策托底的潜在受益机会。同时，报告指出中长期视角下，具备强科技属性及自主可控能力的公司可能持续受益于AI技术的发展。此外，报告基于估值、基本面、GARP指标及股东回报水平等维度对公司进行评分，以筛选出具备投资价值的标的。

主要观点

短期视角

防御属性行业及公司：建议关注在线音乐和游戏行业，因其商业模式相对稳定，盈利增长具有较高确定性。
- 腾讯音乐（TME US）：预计FY25E全年调整后净利润同比增长16%，ARPPU提升有望推动利润超预期。
- 网易（NTES US）：游戏业务增长有望重新加速，FY25游戏收入增长预计为+7% YoY，运营利润预计增长13%。
内需驱动及政策托底：关注国内收入占比较高、有望受益于增量内需政策的公司。
- 京东（JD US）：2025年净利润预计增长9%，当前估值为8.0x2025E PE。
- 美团（3690 HK）：核心本地商业盈利增长有望具备韧性，预计经营利润增长18%。
- 快手（1024 HK）：受益于AI发展，预计25-27年调整后净利润CAGR为14%，当前PE为9x。
旅游行业：受益于国内和出境游需求具备韧性，可关注OTA行业龙头。
- 携程（TCOM US）：2025年盈利增长及利润率或好于市场预期，当前PE为14.4x。
- 同程旅行（780 HK）：核心OTA业务盈利增长有望达到25% / 18%。

中长期视角

AI技术及应用场景：具备较强技术实力及丰富应用场景的公司有望持续受益于AI浪潮。
- 腾讯（700 HK）：Non-GAAP运营利润预计增长11%，估值回归至2年平均PE附近。
- 阿里巴巴（BABA US）：AI应用场景丰富，云业务增长潜力大，预计FY26E经调整后EBITA增长18%。
变现模式重构：广告业务从CPC向CPS模式转化，可能带来新的变现机遇。
强科技属性及自主可控：在AI快速发展的背景下，具备技术实力及多元化用户场景的公司或有望维持优势。