公路行业深度分析：公路板块具备强防御属性，多维度筛选优质标的-20181023-安信证券-20页

报告摘要

公路板块投资分析总结

核心内容

公路板块具备强防御属性，具有稳增长和高分红的特征。国内高速公路行业基本进入成熟阶段，每年里程增速低于10%，旅客及货物周转量增速保持稳定，盈利能力强劲，2017年板块平均ROE为10%，ROA为8.1%，显著高于A股平均水平。板块在熊市中表现稳定，尤其在大跌后具有防御性；当股息率超过4%或优质标的股息率超过6%时，具备投资价值；市场利率下跌时，板块的相对收益显著。

主要观点

防御性与收益性并存：公路板块在市场波动中表现稳健，尤其在熊市中具有防御属性。
高股息与低利率环境：股息率与十年期国债利率长期趋同，低利率环境下，股息率具有相对优势。
澳洲Transurban案例：2013-2016年Transurban股价上涨53%，远超澳洲大盘5.8%，主要得益于低利率环境、高业绩增长及大规模兼并收购。
内生与外延增长：Transurban通过收购和建设扩大经营规模，提升盈利能力，同时通过调整收费标准及货车乘数提升收入。
国内优质标的筛选：优选区域GDP及人口增速高、高铁竞争弱、参股公司规模大、多元化少、资产负债率低、分红率高的公司。

关键信息

国内高速公路特点

行业成熟：国内高速公路行业已进入成熟阶段，大规模建设基本完成。
盈利能力：2017年A股公路板块平均ROE为9.9%，ROA为8.1%。
高分红：11家A股上市公路企业分红率超过30%，部分企业如粤高速、宁沪高速、深高速分红率高达70%以上。
需求与竞争：高铁开通对客车流量有一定分流作用，但对货车影响有限；区域经济及人口增长是公路需求增长的主要驱动因素。

澳洲Transurban分析

业绩增长：2013-2016年，Transurban营收和EBITDA分别增长87%和96%，复合增速分别为17%和18%。
收费政策：收费标准随CPI调整，货车乘数上调，提升收入。
兼并收购：公司通过收购和建设扩大收费主业规模，提升盈利能力。
分红政策：分红占EBITDA的70%左右，具备高分红水平，保障投资收益。

投资建议

优选标的：建议关注粤高速、宁沪高速及深高速。
筛选标准：区域GDP及人口增速高、高铁竞争弱、参股公司规模大、多元化少、资产负债率低、分红率高。
投资环境：在熊市、股息率高于4%或优质标的股息率高于6%、市场利率下降时，板块具有较强配置意义。

风险提示

宏观经济下行：可能影响公路通行费标准及整体盈利能力。
政策变动：如通行费标准下调、高铁发展加速等，可能对公路需求产生负面影响。
成本上升：油价上涨可能增加公路交通成本，影响盈利。

标的筛选标准

证券简称	资产负债率 (%)	区域	GDP 增速	区域人口增速	高铁密度	分红率	多元化(领域数量)
海南高速	16.07	海南	7%	1.0%	一般	52.42	5
龙江交通	16.31	黑龙江	6.40%	-0.3%	较低	30.21	4
湖南投资	21.48	湖南	7%	1.0%	一般	19.14	2
皖通高速	29.25	安徽	8.50%	0.9%	较高	34.96	2
宁沪高速	39.12	江苏	7.20%	0.4%	较高	61.78	3
粤高速A	42.78	广东	7.50%	1.5%	一般	70.10	1
深高速	57.91	深圳	8.80%	4.60%	一般	45.87	5
四川成渝	58.34	四川	8.10%	0.5%	很低	34.42	5
现代投资	61.50	湖南	7%	1.0%	一般	17.55	3
五洲交通	69.58	广西	7.30%	1.0%	一般	34.01	4
中原高速	73.50	河南	7.80%	0.3%	很高	32.19	2

风险与收益评级

收益评级：
- 领先大市：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；
- 同步大市：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度在-10%至10%之间；
- 落后大市：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数；
- B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。

结论

公路板块具备强防御属性，尤其在熊市及利率下降环境中表现优异。国内高速公路公司如粤高速、宁沪高速、深高速具备较高分红率及优质路产，是当前优选标的。同时，澳洲Transurban的案例显示，低利率环境、高业绩增长及兼并收购是推动板块超额收益的重要因素。投资者应关注板块在宏观经济环境变化中的配置价值，并结合政策及公司基本面进行综合判断。

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